本文作者：姚秋

地产销售维持四月以来的回落迹象。6月前19天数据显示，46城新房累计成交面积同比-14.6%，相比之下，1—5月累计同比-1.3%；11城二手房累计成交面积同比-2.3%，1—5月累计同比+24.1%。全球出口数据表现也较为疲软，与我国出口结构具有一定可比性的韩国5月出口增速为负值，表征全球需求的5月全球制造业PMI继续回落。

5月单月的广义财政支出增速有所降速，但从年初至今来看，稳增长在持续发力：1—5月广义财政支出增速明显高于同期名义GDP增速，支出进度接近2022年以来最高水平；货币政策节奏上有分歧，但双降落地、早偿意愿降低，在稳汇率和资金空转压力较小时流动性也较为宽松。

站在当前位置，需要更多关注后续政策空间和实际效果。以财政为例，1—5月支出前置的同时，一本账和二本账的收入增速都低于年初预算，Q3新型政策性金融工具如果落地会有新的支撑，但结合2022年经验和本次额度，准财政结构上的导向意义可能更为重要。

政策效果方面，以消费品以旧换新为例，表观读数显示年初至今社零增速相比2024年Q4持续改善，但3—5月读数回升几乎全部由以旧换新品类拉动。

政策对通胀的影响同样是结构性的：受益于以旧换新品类价格整体竞争烈度的降低，2024年9月以来核心商品通胀震荡回升，但同期核心服务通胀持续在低位徘徊。后续等待新的政策窗口期到来。

市场方面，在新低附近的债券收益率水平下，可投资的、能带来收益的资产的稀缺性凸显，从供需格局来看，目前处于优质资产荒的状态。对资产价格形成影响的最直接的变量是供需，而在需求不断增多、优质供给有限的情况下，我们应沿着以下线索去寻找资产：

1.能够带来稳定现金流的资产都值得重视，除债券外，还包括类债属性的REITS、以公用事业类为代表的稳定收益类股票；

2.有现金流且叠加看涨期权的弱周期类股票；

3.现金流较弱但具备看涨期权属性的标的。上述的看涨期权可能来自经济景气度的回暖，也可能来自于经济结构的变迁。当某些资产估值过高时，比价效应将会提升其他资产的吸引力。

在国内各类主流资产的折现率（机会成本）处于低位、全球地缘政治冲突不断、发达国家政治闹剧不断的情况下，我们应从“差中选优”框架出发去选资产、选标的。

近两个月，有迹象表明各类性质的海外资金流入人民币资产。我们看到5月代客结售汇和涉外收付款均为顺差，其中结售汇连续3个月顺差，收付款连续4个月顺差；结汇意愿3月至今呈现持续回升走势，4—5月结汇意愿和2024年12月水平基本相当；货币当局稳汇率压力处于近年来低位。目前兑一篮子汇率仍在低位徘徊，此时我们需要观察后续外汇收支好转能否持续进而转化为对汇率的正向支撑。#6月市场行情如何演绎？#

$广发恒生科技ETF联接(QDII)A(OTCFUND|012804)$$广发多因子混合(OTCFUND|002943)$$广发恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|012805)$$广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|019670)$$广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019671)$$广发道琼斯石油指数人民币C(OTCFUND|004243)$$广发道琼斯石油指数人民币A(OTCFUND|162719)$$广发中证A500ETF联接A(OTCFUND|022424)$$广发中证A500ETF联接C(OTCFUND|022425)$$广发全球精选股票(QDII)人民币A(OTCFUND|270023)$

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