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证券板块崛起：业绩与政策双轮驱动下的投资新机遇
在全球经济格局风云变幻的当下，资本市场的每一次波动都牵动着投资者的心。近期，随着中东地缘政治紧张局势缓和，全球风险偏好显著回升，A股市场也迎来了新的变化。6月24日，证券板块集体走强，国盛金控、湘财股份等中小券商表现活跃，带动深市规模最大的证券ETF（159841）单日涨幅超3%，实现两连涨。这一现象绝非偶然，它反映出市场对券商板块的预期正在发生积极变化，背后是业绩与政策的双轮驱动，以及估值修复空间的逐步显现。
一、业绩复苏态势显著
从基本面来看，证券行业已呈现明确的复苏态势。2025年一季度数据显示，42家上市券商营业收入同比增长20.18%，归母净利润增幅达79.75%。这一成绩的取得，并非一蹴而就，而是多种因素共同作用的结果。
（一）主营业务释放业绩弹性
随着股市交投活跃度维持高位，券商经纪、自营等主营业务有望持续释放业绩弹性。在经纪业务方面，市场的活跃使得投资者交易更加频繁，券商的佣金收入随之增加。以今年一季度为例，两日日均成交额为15198亿元，同比增长70%。如此高的成交额，为券商经纪业务带来了丰厚的手续费净收入。许多券商在财报中披露，业绩大增的原因主要是经纪业务手续费净收入、投资收益同比增加。
自营业务同样表现出色。在市场转暖的背景下，投资收益率有望改善，自营业务仍将是决定券商业绩的关键。证券、基金、保险公司互换便利的逐步落地，也将扩大券商自营股票资产配置规模。这意味着券商在投资运作上有了更多的灵活性和资源，能够更好地把握市场机会，提升投资收益。
（二）投行业务与资管业务的新机遇
投行业务方面，政策大力支持上市公司并购重组，券商作为“撮合者”，并购重组类收入将成为重要增长点。近年来，监管层不断出台政策鼓励并购重组，旨在提升上市公司质量与资源配置效率。这为券商投行业务带来了新的发展机遇。许多券商积极参与并购重组项目，凭借专业的服务和丰富的经验，为企业提供全方位的金融解决方案，从而获得可观的收入。
资管业务方面，券商资管业务结构不断优化升级，在权益市场预期回暖的情况下，拥有公募牌照的券商有望实现业绩快速提升。随着居民财富的增长和投资意识的提高，对资产管理的需求日益旺盛。券商通过不断创新产品和服务，满足投资者多元化的需求。例如，一些券商推出了“固收+期权”“权益+期权”等业务模式，拓展服务场景，提升客户资产配置效率。
二、政策利好持续发酵
政策层面，银河证券研报指出，下半年货币政策宽松基调有望延续，降准降息等工具或进一步改善市场流动性，为券商业务开展创造有利环境。政府工作报告明确“实施适度宽松的货币政策”，强调通过降准降息等工具保持流动性合理充裕。中国人民银行行长潘功胜指出，当前金融机构平均存款准备金率为6.6%，未来仍存下调空间，结构性工具也将定向支持科技创新、绿色转型等重点领域。
（一）货币政策对券商业务的影响
货币政策的宽松对券商业务有着多方面的积极影响。它有助于降低实体经济融资成本，促进企业投资和发展。这将带动股市的活跃，增加投资者的参与度，从而提升券商经纪业务收入。降准降息会使得市场流动性增加，资金更加充裕。这有利于券商开展两融业务，为投资者提供更多的资金支持，同时也能降低券商的融资成本，提升盈利能力。
货币政策与财政政策“组合拳”效应逐步显现。财政部明确“更加积极”的财政政策方向，广义财政赤字规模扩大需货币政策配合释放流动性。市场分析认为，流动性宽松环境将持续降低市场波动风险，提振投资者信心，进而带动券商资管、自营等业务收益稳定性增强。
（二）资本市场改革为券商带来的机遇
证监会与国务院多次强调“推动中长期资金入市”，公募基金、保险资金及外资等长线资金入场节奏加快。上交所近期联合多地监管部门开展机构投资者服务活动，引导资金践行长期投资理念，重点布局先进制造、人工智能等新质生产力领域。机构投资者占比提升，不仅增强市场稳定性，更为券商机构交易、托管及财富管理业务创造需求。
政府工作报告提出“改革优化股票发行上市和并购重组制度”，旨在提升上市公司质量与资源配置效率。结合科创板企业业绩修复、产业升级需求扩大，券商投行业务有望在IPO、再融资及并购重组领域迎来增量机会。政策明确支持券商通过并购实现资源整合与区域互补，具备战略协同效应的案例有望增多。这将有助于券商扩大规模，提升竞争力，实现可持续发展。
三、估值修复空间显现
当前证券板块市净率（PB）仅为1.29倍，处于2010年以来18.3%的历史低位。这一估值水平既反映了前期市场对行业同质化竞争的担忧，也意味着板块已具备较高的安全边际。
（一）行业竞争格局的变化
值得注意的是，行业内部正通过差异化发展打破僵局。头部券商通过并购重组扩大规模优势，中小机构则聚焦特色业务。大型券商通过并购补齐短板、巩固优势，中小券商也有机会通过外延并购实现弯道超车。例如，国泰君安吸收合并海通证券、国联证券收购民生证券等典型案例持续涌现。这种结构性变化或将成为估值修复的新催化剂。
头部券商凭借雄厚的资本实力和广泛的业务布局，在综合业务方面的优势将使其市占率持续提升，行业集中度进一步提高。它们在跨境业务、衍生品交易等创新业务领域也将更具竞争力。而中小券商则通过聚焦特色业务，打造差异化竞争优势。一些中小券商专注于某一特定领域，如财富管理、投行业务等，通过提供专业化、精细化的服务，赢得客户的认可和市场份额。
（二）估值修复的潜力
从历史数据来看，券商板块在市场环境改善、业绩提升的情况下，往往会迎来估值修复行情。当市场情绪回暖，投资者对券商板块的预期发生改变时，估值有望提升。目前券商板块估值相对较低，随着行业基本面的持续改善，叠加增量政策的推出、市场转强以及投资者情绪回升，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，并可能向上挑战2倍P/B的近年来估值高位。
按照预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.3 - 1.5倍范围震荡，当前市场情绪以及板块基本面均优于当时，板块下行空间相对有限。这表明，证券板块在当前估值水平下，具有较大的上涨潜力和投资价值。
四、投资策略与风险提示
对于投资者而言，在业绩与政策双轮驱动下，证券板块展现出了良好的投资机会。在投资策略上，可以关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的，如中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商。它们在综合实力、业务布局和风险管理等方面具有明显优势，能够更好地应对市场变化，实现稳定增长。
关注存在并购重组可能性的相关券商。并购重组不仅能够提升券商的规模和竞争力，还可能带来业绩的快速增长和估值的提升。一些中小券商在并购重组后，有望实现弯道超车，成为市场的黑马。
也需要注意到，证券行业作为强周期行业，与宏观经济和资本市场密切相关。宏观经济波动、市场行情变化、政策调整等因素都可能对券商业务和业绩产生影响。市场竞争加剧、行业创新不及预期等也可能给券商带来挑战。投资者在投资证券板块时，应充分了解行业特点和风险，结合自身风险承受能力和投资目标，制定合理的投资策略。
近期证券板块的走强并非偶然，而是业绩与政策双轮驱动以及估值修复空间显现的结果。随着市场环境的不断改善和行业自身的发展，证券板块有望在未来的资本市场中扮演更加重要的角色，为投资者带来丰厚的回报。投资者应密切关注行业动态，把握投资机遇，同时做好风险管理，实现资产的稳健增值。
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