黄金: 中东地缘冲突对黄金的正面带动较为间接

投资观点：标配

美国公共债务可持续性担忧、美国国防开支增长、中国央行购金延续继续支撑黄金多头逻辑。中东冲突的影响目前更多在结构性层面，油价升波上涨，但多资产广谱波动率上升仍受抑制，且黄金波动率回落尚不充分。若黄金波动率进一步降低则有望带来更高性价比的低波布局机会。

投资逻辑：

1）情绪：中东地缘冲突延续，美国联合以色列介入或促成伊核问题取得重大突破，甚至可能实现伊朗政权更迭，特朗普公开表态呈现积极介入倾向，并表示两周内做出决定。美国黄金期权隐含波动率指数与美股VIX分别处于近一年82%与74%分位数。

2）美元流动性：美联储议息会议上调通胀预测、下调经济预测，点阵图对2026年降息预期次数收敛，反映对关税负面影响的担忧。特朗普再次指责鲍威尔降息太迟，鲍威尔则继续以稳定步伐坚守美联储独立性。但鲍威尔任期行将结束，市场将增加对新任联储主席的关注，并可能随之加大对降息幅度的押注。议息会议前后各类资产表现波澜不惊。

3）货币属性：关税政策意在重置全球贸易与货币秩序，以终局思维来看，通过外需冲击促进贸易顺差国加大内需刺激才能实质性实现再平衡。特朗普依靠全球化时代阶层下坠的铁锈带选民当选总统，具备民粹主义执政特征，虽然近期明显向建制方向倾斜，但在民调与资本市场压力缓解后存在再出奇招的内在冲动。黄金是对冲时代变局风险的有效工具，在多元资产配置组合中给予黄金适当的风险预算仍具备战略意义。

原油：以色列突袭伊朗推升地缘情绪，警惕基本面趋弱对油价的拖累

投资观点：小幅低配

虽然短期地缘炒作导致油价显著拉升，后续油价或沿用去年四季度的剧本：在美国主导的谈判下将伊以矛盾逐步平息，油价最终在基本面趋弱的背景下下跌回落。

投资逻辑：

1）宏观面：美联储6月利率按兵不动，特朗普督促鲍威尔尽快降息，但短期油价拉升或使美国通胀再度抬升。往后看，为实现降息目的，特朗普政府仍有可能压低油价。

2）基本面：供应端，在欧佩克当前加速增产的背景下，沙特提议欧佩克在8月和9月，每日至少增产41.1万桶原油。同时，考虑到特朗普致力于增加美油产量，后续基本面供给过剩的压力或越发凸显。需求端，特朗普关税壁垒或使全球经济面临下行压力，需求端整体承压。库存端，本期全美商业原油库存下降，利好油价。

3）消息面：白宫表示特朗普将于两周内决定是否对伊朗采取军事行动，而伊朗方面则警告美国任何直接介入行动都将扩大地区冲突并造成无法逆转的打击。此外，俄罗斯再次警告美国不要军事介入以色列-伊朗局势。往后看，中东局势的发展有较强不确定性，不过参考去年四季度的类似情形，预计后续美国组织伊朗与以色列和谈的可能性较高，需持续关注相关新闻报道。

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师帅：S0570623030001

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