港股：市场分化持续，波动加剧或是增仓机会
投资观点：标配
预计维持震荡，继续保持分化格局，新经济板块（新消费等）波动预计将持续。中期视角下，红利资产，新消费、科技与创新药等，港股相比A股都更有优势，若出现较大波动或仍可积极介入。
配置上当前关注三大方向：
1）科技创新：港股科技板块已较年初明显降温，未来依然存在业绩和估值的双击空间，创新药板块本期放量回调，待进一步震荡企稳；
2）高股息：在外部不确定性较高以及低利率环境下，高股息资产仍具备较高吸引力；
3）政策红利：在降息降准环境下，关注受益于市场活跃度提升和相关政策利好的非银板块。
投资逻辑：1）基本面：国内方面，5月数据显示外需和工业生产环比减速，地产销售和投资增长同比降幅走阔，而消费增长大幅超预期。海外方面，6月FOMC会议联储如期按兵不动，增长预测下调、通胀和失业率预测上调，2025年维持2次降息指引。此外，伊以冲突局势不确定性较高，若后续美国介入可能导致更大范围的地缘政治风险。2）流动性：港股市场缩量下跌，大市成交额1.06万亿港元，市场交投活跃度下降。南向资金维持净流入态势，累计净流入达162.56亿港元。3）盈利：互联网企业一季报多数表现亮眼，头部效应依旧明显，AI技术正在赋能业务并有望驱动业绩增长。
南向资金本期继续保持净流入
数据来源：Wind，省心研究院，截至2025/06/20
美股：美联储继续按兵不动，中东战火引发战略担忧
投资观点：标配
一季度美股盈利仍好形成底部托举，若市场再度出现情绪性调整，可视为逢低介入的契机。短期维度市场或在相对高位维持震荡
投资逻辑：1）情绪：尽管地缘冲突成为了升波催化，VIX指数一度跳升冲回20，但市场整体未有进一步波动率放大。股指期货与现货略有疲态，资金趋于保守，但期权波动率曲面看资金认为事件更偏短期冲击，对长期市场走势影响不显著。2）流动性：本期美元指数有探底反弹的迹象，在地缘局势紧张的交易时段里风险资产承压，但美元明显走强。美元信用依然某种程度上通过了危机检验，所以金融体系出现流动性危机的情况下联储干预目前看预计仍有效。6月FOMC会议美联储再次维持利率不变，但对未来的利率指引略有下修。3）经济表现：美国6月纽约联储制造业指数大幅回落至-16，显著低于市场预期与前值，5月零售销售月率、工业产出月率均回落，关税对经济的抑制逐步显现。
美债:6月美联储FOMC会议继续按兵不动，维持中短久期美债配置，以票息策略为主
投资观点：小幅超配
6月FOMC会议政策利率继续按兵不动。往后看，期限角度而言，美债短端波动相对长端较小，且票息整体较高，下半年降息的概率仍大，短端美债仍具备配置价值；长端美债方面，长端美债利率或将维持在高位水平，当长端利率出现大幅上升或下行后可以关注波段交易机会。
投资逻辑：
1）经济增长：5月非农数据好于预期，整体而言，美国经济温和回落，未出现明显失速。2）通胀：美国5月CPI全面弱于预期，核心CPI环比从4月0.24%降至0.13%，CPI环比从4月的0.22%降至0.08%。
3）货币政策：美联储6月FOMC会议如期按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，增长预测下调、通胀和失业率预测上调，2025年维持2次降息指引，但2026年降至1次。
4）供需格局：“去美元化”导致海外央行对美债的需求走弱，但美债作为重要的外汇储备资产，可选的替代品十分有限。主要国家持有的美债数量普遍是其黄金储备的数美倍乃至数十倍，即便抛售美债换取黄金也需要较长时间，这决定了海外国家减持美债的速度不会很快。美国财政部发布了月度TIC数据，显示外国投资者在4月净卖出410亿美元长期国债，扭转前两个月强劲买入的趋势；抛售主要来自于外国私人投资者（减持470亿美元），而外国官方投资者净买入60亿美元长期国债；分地区来看，净卖出压力主要来自加拿大和欧元区（比、荷、卢），日本和中国资金流出相对温和，英国为长端美债的净买入方。在海外国家温和减持的情况下，美债走势依然由基本面因素主导。
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姚舜禹：S0570624080006
潘意虹：S0570624030036
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