一、债市回顾

近期关键词：信用利差涨跌互现，利率债收益率普遍下行。

上周债市维持偏强格局，信用债收益率跟随利率债下行，整体虽仍处在利差压缩行情中，但不同券种、期限信用利差表现涨跌互现。利率债收益率普遍下行，短债、20年和50年国债利率下行幅度较大。一方面，中短端表现较好，主因在于税期资金面维持均衡偏松，上周央行开展7天逆回购操作的同时，4000亿元买断式逆回购操作落地，呵护流动性处于合理充裕状态，政策宽松格局下资金面预期仍较乐观，此外市场博弈央行买债，短端利率下行。另一方面，20年和50年超长债表现同样亮眼，原因或在于当前长端利率10年品种与资金成本的利差处于较低水平，已逐步靠近前低，走势纠结，且活跃主力品种的极致行情或受到政策关注，而超长债品种仍有一定的票息优势和资本利得空间。上周全周收益率走势来看，债市收益率普遍下行。截至上周五，1Y、10Y、20Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别下行4.5BP、0.4BP、5.5BP、1.2BP、4.7BP至1.36%、1.64%、1.87%、1.84%、1.95%。

二、投资观点  

利率债：

6月中旬，资金面跨过税期考验。税期走款当周，央行呵护力度不弱，除了20日以外，7天逆回购基本维持超额或近似等额续作；同时，6月上旬央行提前公告3个月、6个月买断式回购续作规模，也在很大程度上缓解了资金市场的焦虑情绪。资金面舒适的背景下，债市已然“卷到极致”。主要表现在策略层面，交易盘的久期与杠杆均走向较大幅度拉升。此外券种层面，新老利差被充分挖掘，不同券种间的品种利差被压缩。长端及超长端利率突破前低，可能需要央行启动买债落地，或是更强的信号“允许国债缴准”，作为支撑。在此之前，压利差的过程可能还会延续，市场震荡下行，行情或逐步向活跃券转移。建议配置盘按兵不动，交易盘灵活调整仓位。

信用债：

当前短端信用跟随利率下行，在前期利差已经极致压缩情况下，进一步压缩的空间不大。超长信用债因为更厚的票息和久期叠加之下更高的资本利得，近期市场情绪较火热，但盈亏同源，当债市逆风调整时，超长信用同样因为流动性较差，叠加久期效应，资本利得亏损幅度也要更大。对于负债端稳定的机构，当前超长普信仍具备票息优势，配置吸引力或强于利率。对于流动性诉求强的机构而言，在债市和供需格局整体利好信用的情况下，或可顺势把握超长信用的利差压缩行情，毕竟较去年低点仍有空间，但需控制仓位和把握止盈时机，警惕或有调整之下的票息扛不住资本利得损失风险。

可转债：

上周转债市场小幅调整，全周中证转债指数涨跌幅约为-0.2%。2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+4.5%，中证全指数涨跌幅为+0.1%，转债市场表现好于权益市场。当前转债估值水平不低。展望后市，经贸谈判、基本面、宏观政策仍是当前转债市场重要的影响因素，可以继续关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.6.20。

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