当地时间6月13日以来，继以色列对伊朗发动空袭后，美军B-2轰炸机参与了对伊朗3处核设施的打击，美国总统特朗普表示希望此次打击可以推动德黑兰重返谈判，中东紧张局势进一步升级，全球避险情绪迅速蔓延开来了，国际油价交易情绪火热。当然除油价外，更值得警惕的是位于伊朗南部、作为全球能源“咽喉”的霍尔木兹海峡航道受阻风险急剧攀升。若该航线出现实质性干扰，将严重冲击全球能源供应链稳定，一定程度上也会对能源及航运等板块来带来机会，也是继2024年初红海危机后的新一轮结构性行情催化。

从EIA的数据可以看到，通过霍尔木兹海峡运往全球的石油量（原油及凝析油）占全球石油海运总量的27%，占全球石油消费量的21%。假设我们从海峡的石油通行量来源地分布来看，将涉及沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗、卡塔尔等多个产业大国，所以霍尔木兹海峡关乎中东产油国的共同利益。同时，霍尔木兹海峡的油运情况也会很大程度的影响亚欧地区的原油供给，因为其50%以上的油运运输目的地是在远东地区。

那么有没有可能会因为地缘冲突导致伊朗100%封锁海峡呢？假设伊朗将霍尔木兹海峡100%封锁，那将会导致所有本应从海峡海运的原油只能通过沙特及阿联酋地区管道线路运出，而整个的运输量也很有限，这将会对全球能源供应及中长期油运需求产生一定的负面影响。但是考虑到霍尔木兹海峡关系到众多中东国家的利益以及全球能源的供应。就历史看，尽管霍尔木兹海峡曾多次面临封锁的威胁，然而100%封锁的情况还是比较罕见，无论是80年代的两伊战争也好，还是2012年和2018年美国对伊朗的制裁，虽然都使得波斯湾的局势持续紧张，海峡因此受到影响，但持续时间都不会太长。就当前情况而言，我们认为100%封锁霍尔木兹海峡的概率相对还是不高的，另外，我们看到Polymarket平台（一家市场预测机构）对于封锁的预期也有很大的回落。当然我们还是觉得得密切关注整个事态的发酵，以免发生失控的“未知风险”，毕竟当前的事态还是有很多不稳定因素的。

就一些相关的资产而言，众所周知，局部战争和地区冲突都会对风险资产带来一定的冲击，降低投资者风险偏好，对股价产生负面影响。然而，海运板块有时却是例外，目前在重要海域的地区冲突，对于海运事业带来风险，而且就现在的局势，无论是否关闭海峡，都会推升油运风险成本，对于板块来说短期有一定的情绪推动， 基本面上，我们结合VLCC（超大型油轮）的相关指数和运价来看，年初至6月13日，波罗的海原油运输指数（BDTI）均值同比下滑22.1%，且VLCC中东至中国航线运价均值同比下滑7.0%，总体油运板块的运价处于低位，且市场预期相对较低，当前板块的盈利弹性和估值吸引力会有所提升，板块的风险收益比相对还是比较高的。至于受战争直接影响的原油方面，尽管地缘情绪急速升温推动带来国际油价的大幅上涨，做多情绪高涨，但是我们认为当前的基本面并没有实质性的利好，在OPEC加速增产的大背景下，预计油价整体还是面临趋弱的方向，另外事件的剧本发展有概率类似去年四季度，尽管当前美方已做出了武力回应，然而站在特朗普的立场，油价的意外走高不利于美国通胀水平的控制，最终仍可能以美方寻求多方支持来主导伊以和谈，所以我们觉得谨慎追高，提防高位回落风险，关注事态的动向。

蔡骏 S0570625040058  2025.6.23

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