前段时间有私行的朋友来问桥水的全天候策略是怎么回事？

我看了下，桥水旗下某产品的22年、23年、24年收益率分别为：

6%、10.4%、36.9%。

而同期国内股票型基金的平均收益率为：

-19.89%、-11.57%、3.91%。

当然这么比不是很公平，我们看偏债混合基金的同期平均收益为：

-3.84%、-0.9%、5.3%。

我也看了净值曲线，回撤非常低。所以大家很好奇，到底配置了什么？

从业绩归因看，阿尔法很强是一方面，选贝塔是更强的，而且债券组合竟然贡献了9.6%的组合收益……

桥水将经济环境按“增长”和“通胀”两个维度划分为四种状态，每类状态配置对应优势资产：  

经济增长超预期：股票、大宗商品（配股票型基金、商品ETF）  

经济增长低于预期：国债、通胀保值债券（配利率债基金）  

通胀超预期：抗通胀资产、大宗商品（配黄金ETF、商品基金）  

通胀低于预期：股票、信用债（配成长股基金、信用债基金）  

目标：每种经济状态分配25%的风险权重，实现风险对冲。

注意，每种状态配置25%的风险不等于每种资产配置25%的比例。

为什么我们很难模仿呢？因为有几个问题无法解决：

1、我们没有通胀保值债券（TIPS）；

2、我们的大宗商品公募基金太少；

3、股票市场的波动率较高，而债券加杠杆空间有限。

虽然没有TIPS，那长债我们还是有的；大宗的ETF虽然少，但也勉强能用，还有原油的各种LOF；股票波动高，就少配置一些，这样不行吗？

这样当然可以，但本着风险平价的原则，这个组合本土化复制过来，就会变成一个配置了很多债券的组合，因为我们债券加杠杆的幅度有限。

那你也要说了，那行吧，收益率低点就低点，谁让我们贝塔差一点呢？结果做产品的时候发现，FOF也做不了什么，因为原油相关产品长期限购（缺额度，你也可以在场内溢价买），各种印度、越南的QDII产品也长期限购，能满配的大宗商品只剩下黄金ETF。

所以为什么国内不好做，核心就是两点：

第一是加杠杆能力不足，私募产品可以用的工具多；

第二是非股债类资产配置不灵活，限制多。

那么我们就束手无策了吗？难道普通人就不能做一个性价比更高的配置吗？

华泰金工林晓明团队在6月写了一篇报告《华泰金工 | 从资产配置走向因子配置：中国版全天候增强策略》，试图给出解决方案，简单来说就是把风险平价变成因子平价。

大家有空可以看下，我觉得无论是卖方还是买方，都还是需要不断去探索策略的边界。桥水的策略也不一定是最好的，但提供了一个性价比还不错的解决方案（回测的数据是很不错的，实盘怎么样还有待验证）。

国内做不好绝对收益策略的原因也是，大部分的投资经理都沉迷于研究某一类资产，而真正应该去做资产配置的那群人很多又不懂底层资产。

识别贝塔的能力，在未来可能越来越重要。但桥水产品的业绩归因也同时说明，阿尔法并不是一无是处，阿尔法也很重要！不要再否定绩优主动基金经理，阿尔法从来都是稀缺的。

（不作为投资依据）

@天天基金创作者中心  @天天基金网  @天天话题君  @天天精华君

#霍尔木兹海峡或遭封锁，威胁全球油运# #王者归来？芯片半导体走强# #Labubu价格腰斩！泡泡玛特股价怎么走？# #白酒股集体上涨，可以上车了吗？# #光伏板块大涨！三季度减产力度更大# #创新药连续走弱！倒车接人or止盈信号？# #茅台“跳水” 批发参考价跌破2000元# #核电板块爆发！科技巨头抢购核能# #伊以冲突扩大升级！如何影响金融市场？# #基金经理开实盘啦#

$汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C(OTCFUND|021031)$$华泰保兴安悦债券C(OTCFUND|020741)$$天弘中证银行ETF联接C(OTCFUND|001595)$$永赢半导体产业智选混合发起C(OTCFUND|015968)$$银华上证科创板100ETF联接C(OTCFUND|019860)$$国联安中证半导体ETF联接C(OTCFUND|007301)$ $国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$ $广发道琼斯石油指数人民币C(OTCFUND|004243)$ $博时标普石油天然气勘探及生产精选行业指数发起(QDII)A美元现汇(OTCFUND|018852)$