一、市场复盘

过去一周，全球股市整体表现不佳。由于以色列-伊朗冲突的不可预测，市场整体风险偏好较低，国内的权益市场表现在全球范围内对比属于正常调整，沪深300指数下跌0.45%。A股日均成交额为11875亿元（前值13414亿元）。申万一级行业中，共有3个行业上涨，28个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为银行（+2.63%）、通信（+1.58%）、电子（+0.95%），此外油气板块也逆势上涨；跌幅靠前的行业为美容护理（-5.86%）、纺织服饰（-5.12%）、医药生物（-4.35%）。主要商品期货中原油、铝、铜收涨，黄金收跌。

数据来源：Choice，截至2025.6.22。

二、国内外宏观

5月财政宽松力度环比继续下降，短期对总需求的贡献有所回落，5月经济数据亦呈现“环比放缓、同比稳健”的态势——工业生产环比减速，地产周期边际走弱，消费增长部分受一次性因素提振超预期。6月以来港口高频数据显示出口或继续回落，港口集装箱量亦环比回落，显示外需拉动或放缓。

6月18日，2025陆家嘴论坛在上海开幕，“一行两局一会”主要负责人重磅发声；其中，央行宣布八项重磅金融政策；金融监管总局会同上海市人民政府联合印发《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》；证监会制定了《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》推出6项改革举措，特别提出对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。

海外：当地时间18日，美联储将基准利率维持不变，点阵图表明到2025年底前仍有两次降息可能，后续关税向美国CPI的传导可能还将持续，同时以伊冲突对油价的扰动也可能成为美国通胀的重要影响因子，2025年维持2次降息指引，但2026年降至1次。

以色列和伊朗之间的军事冲突日益升级。当地时间6月21日，特朗普宣称美军 已完成对伊朗三处核设施的袭击，并在随后发表全国讲话时表示如果伊朗“不能实现和平”，美国会继续攻击，这标志着美国正式军事介入伊以冲突。 伊朗回应称将打击美国在中东地区的所有利益。

数据来源：Choice，截至2025.6.22。

三、资源周期板块

过去一周，NYMEX原油期货上涨1.2%，收于74.04美元/桶；COMEX黄金下跌1.98%，收于3384.40美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨1.05%， LME铜上涨0.16%， LME铝上涨2.34%；CBOT大豆下跌0.86%。美元指数上涨0.63%收于98.76。

油气：截至6月20日，伊以冲突已持续超过一周，以色列袭击伊朗核设施、能源设施和军事设施，造成多座核设施受损、多名高级军官和科学家身亡，伊朗则以导弹还击，油价在地缘冲突影响下震荡上行，截至2025年6月20日，布伦特、WTI原油分别报收75.78、74.04美元/桶，较上周末分别上涨0.8%、1.2%。6月22日，美国总统特朗普称美国战机打击了伊朗的三个主要核设施，包括福尔多、纳坦兹和伊斯法罕；伊朗最高领袖哈梅内伊的一位重要顾问呼吁对美国海军舰艇发动导弹袭击，并封锁关键石油运输通道霍尔木兹海峡。美国正式介入伊以冲突，使得地缘冲突局势进一步升级，预计地缘政治风险的持续加码有望使油气价格持续偏强震荡。以自身发展确定性应对外部不确定性，油气、油运等板块战略价值较高。

化工——地缘冲突造成供给端收缩，利好煤化工（也包括甲醇）、低碳烯烃、锶矿、溴素、硫磺等板块。需求端利好农药化肥以及军工相关新材料方向。成本抬升带来库存收益，利好炼化、涤纶长丝等。化工企业近期事故频发，后续对于相关高危化工反应的项目审批和生产监管将进一步趋严。化工行业头部企业凭借更严格的安全生产管控流程、更优质的生产装置设备、更先进的工艺生产技术，将保障存量高危化工反应装置的有序生产。有色：贵金属——6月美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，为连续第四次按兵不动，符合市场预期，黄金短期震荡回落。美联储下半年仍有两次降息预期，预计共50bp。海外方面，中东局势不稳定性仍持续，避险需求对金价支撑仍存。基本金属——国内虽处于下游传统淡季，但6月以来铜累库幅度偏缓。5月以来全球显性库存进一步下降，全球电解铜可用天数持续下降。供给刚性、库存低位叠加美元走弱背景下，铜、铝作为制造业需求广泛的大宗金属，预计其价值有望逐步提升。小金属——6月22日刚果金政府宣布，在2月份实施的钴出口禁令基础上，再次延期3个月，并保留进一步采取措施的可能。2024年刚果金矿产钴22 万吨，占全球产量76%。此次延期表明刚果金决心消化掉过剩库存，有望带动钴价反转。稀土等战略资源价值重估已成全球趋势。随着去全球化，各国都在提升自身战略产品价值。

钢铁：成本加速下行，钢价底部震荡，行业盈利率小幅提升。截至6月20日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别周环比变化+20元/吨、+40元/吨、+14元/吨。统计数据5月钢产量同比大幅下降，可能与今年的“反内卷”政策落地有关。与此同时钢联公布的高炉铁水产量来看，当月高炉开工率依然维持高位，因此对于这种背离的原因需要进一步观察。如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。目前黑色冶炼业部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。

新能源：光伏——据财联社6月19日报导，中国光伏行业协会本周召开关于“限价保产”的主题会议，光伏三季度或将迎来更大力度减产，预计开工比例环比降低10%-15%左右，同时，针对“低于成本销售”的严控政策同步落地，我们认为这是一个供给侧改革的积极信号。5月逆变器出口整体维持平稳增长，其中德国同比修复显著，美国出货量环比微增维持平稳，新兴市场中越南、尼日利亚、沙特、伊朗表现较优。锂电——瑞固新材硫化物固体电解质工厂一期百吨级产线已正式投产。根据韩媒The Elec报道，三星计划在其固态电池产品中采用干法电极生产工艺。电池技术的升级迭代始终是终端需求扩大的核心推动力，固态电池凭借高能量密度以及高安全性等优势，成为确定性的下一代电池技术方向。随着电池技术的成熟以及产业链配套的完善，固态相关新产品有望陆续发布、产能建设不断落地、终端性能预计持续获得验证，固态电池的产业化进程加速。材料、电池、设备等全产业链各环节均有望实现迭代升级，看好具备技术优势、订单率先落地以及实现放量的公司。储能——美国参议院修订美丽大法案，储能补贴有望延长。此次美国修订后法案延长了储能ITC补贴时间+放松补贴门槛，若该法案通过，则明确利好美国大储市场景气度。目前美国仍是高溢价高盈利市场，此次放松中国产业链供应限制以及延长补贴退坡时间至5年后，已经在美国具备产品、渠道布局的储能/逆变器企业有望率先受益。

数据来源：Choice，截至2025.6.22。

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