摘  要  

1、在地缘政治局势进一步升级、关税不确定性持续、海外经济增长放缓、企业投资意愿边际下降等背景下，避险类资产值得关注。红利现金流类资产能够较好平抑组合波动，感兴趣的投资者可布局于国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(021702)和国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)；黄金基金ETF跟踪上海黄金交易所的黄金现货Au99.99合约，感兴趣的投资者可通过$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$$国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$$国泰黄金ETF联接E(OTCFUND|022502)$和$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(OTCFUND|021674)$逢低布局。

2、随着美国正式介入伊以冲突，地缘冲突局势进一步升级的风险加大。不同于2023年底的红海危机，对石油而言霍尔木兹海峡的替代方案非常有限。如果运输出现重大中断，油价可能飙升，全球原油或天然气市场或遭受冲击，建议投资者密切关注$国泰中证油气产业ETF发起联接C(OTCFUND|020406)$。

3、近期多家券商发布债券市场下半年展望，多数预期10年国债收益率仍有下行空间。中信证券表示，从经济增长的节奏看，预计随着存量财政政策退坡预期、消费需求透支、“抢出口”消退的风险逐步显化，下半年经济增长动能或边际减弱。申万宏源认为6-8月份是不错的债券做多窗口期。

正  文  

一、大盘分析

上周市场整体下跌，上证指数收跌0.51%，中证A500收跌0.89%。市场单日平均成交额约1.22万亿元，较前一周有所抬升。行业表现分化，申万一级行业中，银行、通信、电子收涨，美容护理、纺织服饰、医药生物跌幅靠前。

经济数据方面，5月社零同比增速为6.4%，超出市场预期，为2024年以来单月同比增速的最高水平。“以旧换新”政策涉及品类表现较好，据商务部最新数据显示，截至5月31日，2025年消费品“以旧换新”5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。

服务消费同样表现亮眼。1-5月服务零售额累计同比增长5.2%，增速连续三个月加快。5月餐饮消费同比增速达到5.9%，达到了2024年4月以来的高点。各项促消费政策效果正逐渐显现。

5月投资增速有所放缓。1-5月制造业投资累计增速8.5%，较前值回落0.3个百分点，设备更新政策效果边际递减，关税问题的不确定性也对企业投资意愿有扰动；狭义基建投资累计增速5.6%，较前值回落0.2个百分点，今年政府债发行前置，但考虑到化债因素后对实体经济实际拉动作用有限；地产投资累计增速-10.7%，较前值回落0.4个百分点。

生产端，工业增加值增速连续两个月放缓。1-5月规上工业增加值同比增速5.8%，相较于4月的7.7%、5月的6.1%再次放缓。4月与5月的高增速主要源于“抢出口”、“抢转口”，增速放缓符合预期，目前市场对关税问题扰动有所钝化，企业生产经营或逐渐回归常态化。

海外方面，美联储6月FOMC会议维持政策利率不变，联邦基金利率目标区间4.25%-4.5%，符合市场预期。会议声明上，美联储对于未来不确定性和风险的判断有所减弱，但依旧不乐观。记者会上鲍威尔继续强调关税带来的通胀风险以及降息的数据支撑不足。

美联储内部关于降息的分歧进一步加大。6月点阵图显示，认为2025年至少降息2次的官员人数降为10人（3月为11人），认为今年不降息的官员数量增加到7人（3月为4人）。

美联储经济预测中，“滞胀”的预期进一步强化。与3月经济预测（SEP）相比，美联储进一步下调2025年经济增速0.3pct至1.4%，分别上调PCE、核心PCE增速0.3pct、0.3pct至3%、3.1%，失业率预测小幅增长0.1pct至4.5%。

目前市场预期美联储9月将再次降息。CME FED WATCH显示，市场预计7月份大概率继续按兵不动，9月和12月FOMC会议将各降息一次，降息概率依次回落。

地缘政治方面，美国正式介入伊以冲突，地缘冲突局势进一步升级的风险加大。6月22日，美国总统特朗普称美国战机打击了伊朗的三个主要核设施，包括福尔多、纳坦兹和伊斯法罕；伊朗最高领袖哈梅内伊的一位重要顾问呼吁对美国海军舰艇发动导弹袭击，并封锁关键石油运输通道霍尔木兹海峡。

在地缘政治局势进一步升级、关税不确定性持续、海外经济增长放缓、企业投资意愿边际下降等背景下，避险类资产值得关注。红利现金流类资产能够较好平抑组合波动，感兴趣的投资者可布局于国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(021702)和国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)；黄金基金ETF跟踪上海黄金交易所的黄金现货Au99.99合约，感兴趣的投资者可通过国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)逢低布局。

二、石油板块

地缘冲突造成原油运输风险提升。根据光大证券数据，2025年至今，全球约11%的海运贸易量经由霍尔木兹海峡，其中包括34%的海运石油出口、30%的液化石油气出口、20%的液化天然气贸易、18%的化学品贸易和7%的汽车贸易，若伊朗关闭海峡出口，将对全球原油贸易产生破坏性影响。

OPEC月报显示OPEC+八个核心成员国在5月的实际增产执行率严重不足。2025年5月，OPEC+累计增产18万桶/日，增产量低于此前决定的41万桶/日增量，IEA预计OPEC+今年的产量将增加31万桶/日，2026年将增加15万桶/日。同时，IEA提示近期地缘冲突事件凸显石油供应面临的重大地缘政治风险。

随着美国正式介入伊以冲突，地缘冲突局势进一步升级的风险加大。不同于2023年底的红海危机，对石油而言霍尔木兹海峡的替代方案非常有限。如果运输出现重大中断，油价可能飙升，全球原油或天然气市场或遭受冲击，建议投资者密切关注国泰中证油气产业ETF发起联接C(020406)。

三、债市板块

近期多家券商发布债券市场下半年展望，多数预期10年国债收益率仍有下行空间。

中信证券表示，一季度宏观经济在财政政策支持下的基建和消费增速上行及“抢出口”效应带动工业生产的影响下走强。全年来看，在财政等政策发力托底内需的背景下，全年经济增长目标有望实现。但从经济增长的节奏看，预计随着存量财政政策退坡预期、消费需求透支、“抢出口”消退的风险逐步显化，下半年经济增长动能或边际减弱。

申万宏源认为，外需预期有反复，但债市主要定价内需而非外需，国内经济的核心矛盾仍在需求收缩与预期转弱，经济内生动能不足。申万宏源表示，下半年或还有10-20bps降息空间，稳住楼市可能构成下半年降息的主要触发因素，今年财政靠前发力，为政策后手预留空间，若Q3附近基本面数据仍在反复，财政或进一步加码，货币政策降准配合辅以国债买入或仍有必要，6-8月份是不错的债券做多窗口期。

利率债仍然处于一个较好的配置窗口。十年国债作为债券市场基准，占据重要配置地位，是目前市场中交易量最大的单一债券品种，具备三大交易优势：（1）交易灵活，支持场内T+0回转交易，实时价格确认, 适合波段交易；（2）可作为交易所标准券提交质押，目前质押率约94%，可通过质押提高资金利用率；（3）成分券均为CTD券，适用于期现套利策略。建议各位投资者持续关注十年国债的投资机会。

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注1：国泰上证国有企业红利ETF发起联接C成立于2024年6月19日，业绩比较基准：上证国有企业红利指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。自成立以来-2024年净值增长率/业绩基准（%）为：2.38/0.64。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。  

注2：国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接基金标的指数为富时中国A股自由现金流聚焦指数。富时中国A股自由现金流聚焦指数以富时中国A股自由流通指数成份股作为选股范围，将合资格的证券按自由现金流率（最近12个月的自由现金流/企业价值）降序排列，选择排名最高的50支股票作为成分股，旨在识别富时中国A股自由流通指数中的高质量公司并实现高于基准的指数层面现金流收益率。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发,本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业(统称“LSE Group”)之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。                                                                                  

注3：国泰黄金ETF联接C基金成立于2017-05-02，2020-2024年净值增长/业绩比较基准（%)：13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98，26.36/26.68。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

注4：国泰中证沪深港黄金产业股票ETF联接C成立于2024-07-09，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准(%)：-16.19/-15.15。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 吴可凡自2024年7月9日起管理本基金。

注5：国泰中证油气产业ETF发起联接C基金成立于2023.12.29，自成立以来-2024年净值增长率/业绩基准（%）：0.00/0.43，8.21/6.12。业绩比较基准：本基金的业绩比较基准为：中证油气产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标 ETF 为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标 ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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