资产观点：美债小幅超配，中债标配，A股、美股、港股、大宗商品标配

A股：持续的主题轮动后市场活跃度有所下降，赚钱效应走低。宏观经济数据显示经济动能有待政策加持，验证了一季度的经济复苏不能逻辑外推。投资者对政策面的预期平淡，市场面临向上弹性不足向下空间有限的短期共识，打破共识需要基本面或者政策面超预期的因素。市场仍将维持震荡走势，估值延续极致分化的趋势，继续以红利和低估板块为底仓，弹性上可以关注科技相关赛道，本期维持标配评级。

港股：本周市场高息板块走势稳定，但前期走势较强的新消费、创新药等板块迎来大幅下跌，表明资金规避不确定性的防守心态明显。当前的不确定性一方面来自外部地缘政治局势，另一方面则来自于港元接近弱方保证后市场流动性难以更强甚至可能边际收紧，本期维持标配评级。

美股：当前美国经济面临内部性的压力，社会形态也愈发撕裂。一季度美股盈利仍好形成底部托举，若市场再度出现情绪性调整，或可视为逢低介入的契机，本期维持标配评级。

原油：在供需端缺乏实质性利好的背景下，本期地缘情绪仍持续主导油价走势。在消息面的反复摇摆中，油价全周先扬后抑且周中波动剧烈。沙特近期释放欧佩克后续或进一步加速增产的意图，叠加特朗普致力于增加美油产量，潜在供应的持续增长或使后续油价面临较大下行压力。往后看，虽然短期地缘炒作导致油价显著拉升，但当前油价并未计价基本面的利空预期，本期维持小幅低配评级。

黄金：中东冲突的影响目前更多在结构性层面，多资产广谱波动率上升仍受抑制，且黄金波动率回落尚不充分。但特朗普民粹本色难改，未来再出奇招倾向仍在，若黄金波动率进一步降低则有望带来更高性价比的低波布局机会，本期维持标配评级。

利率债：本期公布的5月经济数据表现平稳，陆家嘴金融论坛上潘行长发言未超预期，资金面均衡偏松，短端利率下行幅度大于长端，本期维持标配评级。

信用债方面：本期债市投资者仍较为谨慎，信用债全周在窄幅震荡中微涨，同业存单表现相对占优。往后看，降息后资金利率中枢整体下移，央行后续可能重启国债买卖，短债相对受益；存款利率和LPR下调落地后，长端债券预计回归窄幅震荡格局，行情等待新一轮利好因素催化。预计后续信用债走势或有所分化，本期维持标配评级。

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徐乐颖 S0570623020001  2025.6.23
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