时隔四年，稳定币产业相关赛道再度成为投资者关注的焦点。近期，美国和中国香港分别通过了关于稳定币的立法，明确了其监管框架。这是继去年海外市场发行比特币ETF之后，海外机构对加密货币认知调整的又一重要事件。彼时，2021年国内相关工作组和监管机构先后发布了《中国数字人民币的研发进展白皮书》和《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，引发了市场高度关注；此刻，央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上表示“新型技术在跨境支付领域加速应用，区块链和分布式账本等新型技术，推动央行数字货币稳定币的蓬勃发展...”。随之而来的是二级市场对稳定币相关产业主题的投资热情升温。今年以来，稳定币及数字货币相关指数涨超30%。今天，我们也来梳理一下稳定币的前世今生。

首先，稳定币是一种基于区块链技术的加密货币，但它有别于常规的加密货币。特别是那些法币支持型的稳定币，它们在拥有区块链赋予加密资产去中心化、全球性、透明度、高效率等优势的基础上，还兼具法定货币的稳定性和可信性特征。持有者通过支付法币即可获得相应的链上稳定币。以USDT/USDC为例，这类稳定币主要与法币（以美元为主）保持固定兑换比例。

其次在于稳定币的用途，其核心价值在于支付功能。由于稳定币的价值锚定法币，本身不产生利息，也不像其他加密货币具有显著的增值属性，因此相当于一种数字形态的纸钞。然而，其支付模式与传统法币支付不同。稳定币采用点对点支付方式，省去了传统支付方式中必需的中心节点和基础设施（如银行和卡组织），从而起到降低支付成本、提升支付效率的作用。此外，它也是法币与加密货币之间的桥梁，有效提高了加密市场的流动性。

关于美国和中国香港稳定币立法背后的立场，我们认为其核心目标高度一致：都强制要求发行人有足额的储备资产支撑稳定币价值，并建立完善的反洗钱体系以遏制非法活动。尽管区块链的匿名特性加大了监管难度，但两地立法仍展现出对加密货币领域审慎接纳的态度，也可视为继比特币ETF之后提升主流认知的又一关键进展。两者的差异主要体现在具体规则层面。例如，美国严格规定稳定币只能挂钩本国法币（美元），并要求其储备资产仅限于美元现金及短期美债。相比之下，香港的监管框架更具弹性，允许稳定币挂钩法币（初期主选港币）及其他高质量、低风险、高流动性资产，对储备资产的具体类别未作严格限定，仅要求必须投资于所锚定资产类型。

这些差异折双方在数字金融规则制定权上的战略考量。两地均将稳定币视为未来金融基础设施的关键组件，都积极参与标准制定。美国法案更深层次意图在于巩固美元霸权，推动美元稳定币成为全球标准，延续其金融主导地位。而香港则将此立法视为强化其国际金融中心地位的战略举措，期望通过构建完善监管框架，抢占区域乃至全球稳定币发展的主动权和规则话语权。对于监管机构而言，如何在驾驭技术风险的同时促进其服务实体经济，成为更紧迫的课题。对于国内而言，未来我们或许能看到稳定币相关技术与央行数字货币的融合：在交易场景上互补，在管理模式上共存，在跨境业务上协同发展。

从投资角度审视稳定币相关行业，以香港为例，其产业链主要包括三个环节：稳定币发行方、储备银行和交易所平台。其中，在稳定币发展过程中，发行方最为受益。业务上，它们可以在负债端零成本吸收资金（稳定币），同时在资产端投资于高流动性、低风险的资产，赚取利差收益。因此，在近期热点下，发行方股价表现也相对亮眼。其次是储备银行，作为整个稳定币发行模式中的核心中介，它们为发行人提供类似托管的储备管理服务，并赚取托管费收入。最后则是相关交易所平台。稳定币持有人可选择在交易所上投资比特币等数字货币，或将其持有的稳定币转换为另一种稳定币，交易所则从中收取手续费。

尽管近期伴随一系列事件，稳定币的热度有所升高，但投资者需注意的是，当前稳定币立法仍属新兴概念。以香港的监管文件为例，其中为政府留下了较大的调整空间，后续仍可能有变动。同时，政策落地的具体力度和细节也有待明确。另外，全球目前各个国家对于加密货币的风险认知及接受程度大相径庭。因此，对于近期稳定币概念引发的市场炒作情绪以及部分标的股价的迅速拉升，投资者需时刻保持谨慎。

蔡骏 S0570625040058  2025.6.19

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