近日创新药在上周创下近2年新高后，迎来了一轮回调，回调幅度接近10%。在本轮调整下，很多投资者对于创新药的投资前景可能产生了疑惑。那么本期将接续6月初带给大家的创新药分析（【行业聚焦】创新药持续领涨！还能买吗？中国创新药掀出海狂潮，从默默无闻到全球瞩 ），再来给大家梳理梳理创新药赛道的情况，为后面的行情做好准备。

回顾本轮的调整我们认为有两方面的原因，一方面是特朗普关税政策的扰动，另一方面是交易情绪上的变化。

首先，特朗普在周初重申了此前多次提到的关于医药商品征收进口税的威胁。那么该事件的影响直接触动了很多投资者的神经，就跟此前特朗普的种种言论发布后的效果一样。但就该医药关税言论而言，实际可能对于国内创新药的影响或许并不大，上期我们在创新药的报告中提到，国内医药行业主流的出海方式主要采取的是BD模式，BD模式的出海更类似于一种技术出海，受到关税变化的影响不大，而且我们的出海也不仅针对美国。反而可能对于原料药这类的以商品出口的细分赛道影响更为直接。

其次，就是最近的创新药板块的拥挤度确实达到了一个相对极值，我们以6月17日为例，中证创新药指数的交易拥挤度（中证创新药指数的成交额除以中证A指的成交额）近三年的分位数水平高达90%，加之板块前期积累了较高的涨幅，在事件性的触碰下，市场反应变得十分的敏感。此外，在估值方面，无论是传统的PE、PB，还是针对新兴产业的PS（市销率）在近期也得到了快速的提升，三者近三年的分位数水平都超过90%，市销率接近100%，无疑使得板块的波动进一步加剧，配置性价比有所下降。

对于投资者而言，我们觉得创新药受益于国内政策面扶持和海外BD旺盛需求，因此整个大趋势并未改变，仍是相对最具弹性和最值得关注的医药细分板块之一。由于持续上涨后波动明显加大，对于持仓的投资者而言可考虑逢高兑现，基于交易层面动量效应仍在，对交易有兴趣的投资者而言可考虑加大波段交易，对于稳健配置型的投资者或是可以通过多元资产配置的方式以及定投的方式来优化应对，来降低单一资产和集中下投的风险。

蔡骏 S0570625040058  2025.6.19

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