上周债券市场呈现小幅震荡下行态势，长端利率表现优于短端，其中10年期国债利率下行1bp、30年期下行3bp，资金面与基本面利好因素形成共振。在5月信贷融资数据偏弱的背景下，市场重新评估经济复苏节奏，进一步催化了债券市场的积极情绪，市场博弈逻辑也更加聚焦于基本面预期与流动性环境的动态平衡。
资金面方面，上周市场流动性呈现“先紧后松”特征，资金利率一度跌破1.4%的政策利率水平，国有大行净融出规模达到年内高位，充分验证了前期央行对资金面支持的逻辑仍在延续。
当前宏观高频数据呈现出“生产强+需求弱”的分化格局。生产端方面，螺纹钢开工率、PTA开工率、涤纶长丝开工率等工业指标周环比均有所上升，表明制造业产能利用率维持高位，供给端韧性较强；而需求端，乘用车零售与批发日均销量同步下降，反映出可选消费复苏动能不足，终端需求依旧疲软。这种供需矛盾使得市场对经济复苏的可持续性产生分歧，进一步强化了债券市场的避险偏好。
展望后市，有三大因素或成为市场博弈的核心逻辑。其一，临近半年末，季节性流动性收紧压力可能阶段性升温，需重点关注资金利率边际变化；其二，当前市场仍存分歧，央行公开市场操作的边际量变化将直接影响市场预期，后续操作值得密切关注；其三，全球主要经济体货币政策分化加剧，地缘政治冲突等因素，可能通过影响外资流动与避险情绪传导至国内债市，海外地缘政治风险的演化将成为不可忽视的外部变量。
总体来看，当前债券市场处于资金面宽松与基本面预期反复的交织阶段，仍存在结构性机会。
我们也将持续密切多维度影响因素的变化情况，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案，力求为投资者朋友们打造更舒适的长期投资体验。
（数据来源：Wind，2025.6.13）
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