当前股市最大的风险！

1 股市上涨和GDP无关！

很多朋友认为，股市的上涨应该和GDP一致，或至少接近。其实并不是。以老美为例。

1964到1981年，美国GDP大幅增长。

这17年里，美国名义GDP——也就是全国经济活动总量——增幅高达370%。

同期，美股表现如何呢？

美股当时的核心指数是道琼斯工业指数。该指数1964年12月31日：874.12；1981年12月31日：875.00。

17年时间，纯波动，涨幅约等于0。

再看接下来的17年，即1982年到1999年。

这17年里，美国名义GDP的上涨速度有所放缓，累计增幅为200%。但美股在此期间涨幅惊人，实现了超过十倍的涨幅——道指从 875 点升至 9600点。

第一个17年，美国GDP增长了370%，但美股0涨幅；

第二个17年，美国GDP增长了200%，美股实现了10倍的涨幅。

很显然，美股的涨幅和GDP的涨幅并不同步，甚至是相反的。这里面的原因究竟是什么？

2 影响股市的根本原因！

主要就两点。

第一，企业利润的提升。

下图是美股上市公司税后利润占GDP的比例，时间是从1929年到1999年。

你会发现，1964年到1981年，美股公司的利润占比是下滑的。从1964年的6.5%降低到1981年的4.8%。

虽然GDP增长很快，但企业的利润占比（可以理解为利润率）呈现下滑趋势。

而1982年到1999年，美股的利润率却从不到4%一路攀升到8%左右，翻了倍。

之所以如此，是因为美国做了两件事，一是对外转移低端制造业，留下高附加值产业，利润率高。二是给企业减税，税后利润自然就高了。

不过，这是有代价的，那就是延续至今的制造业外流、社会严重撕裂，政府债务高企、美元信用下降等等。此处暂按下不表。

第二，美国国债利率的变化。

下图是过去70年美国长期国债利率情况。我把两个17年的情况都标在其中了。

在第一个17年里，美国长期国债利率从1964年的4%，一路升至1981年的15%。

大家可以想象一下。假设当下中国的长期国债利率大幅提升，直接给到你15%的收益率，你会怎么办。

毫无疑问，当然是卖出股票，买入国债。

毕竟，国债每年15%的利息异常稳定，是稳稳的幸福。可股市收益是大幅波动的，可能今年赚50%，明年就亏30%，而且长期看也很难波动出每年15%的收益率。

因此，利率的大幅抬升严重压制了股市点位，直接导致美股17年不涨。

2022年美股暴跌，连跌了一整年，市场格外恐慌。核心原因也是那一年美联储开始加息，而且是超预期加息。市场担心重演1964~1981年分逼不涨的往事。

当然，反过来也是对的。利率的大幅下降，也会刺激股市大幅上涨。第二个17年美股的暴涨，正是因为美债利率的大幅下降。

前述两点原因，第二点相对更重要。因为第一点说来说去，利润率波动也就1倍的空间，很难解释10倍的涨幅差距。

当然，一定要说的话，还有第三点，那就是情绪。1981年美股情绪很差，而1999年恰逢互联网产业爆发，市场情绪亢奋，情绪从悲观到乐观的转换也带来了股价的暴涨。

3 A股股市上涨和GDP无关！

OK，我们回到A股。研究历史的最终目的，还是为了解决当下的问题。

（1）中国企业的利润率：

当下情况并不好。有人会说内卷，但我并不认同。

因为内卷的核心是毫无意义的内耗。恰恰相反，中国企业无论是品牌和技术，过去几十年都有非常明显的进步。

要我总结，应该是另两个字：前进。

欧美企业的技术和品牌发展了几百年，中国企业白手起家，也就几十年。因此，只有疯狂前进，疯狂卷产能，疯狂上技术，疯狂积品牌，才能赶超欧美。

但代价就是整天想着前进，有点魔怔了。从「前进」变成了「前进！前进！不择手段前进！」

结果就是产能上得太多，技术卷得太快，大家搞得很累，外围逼出敌意。最终，企业的利润率反而不高。

对于这个问题，近两年已有所变化。比如说反内卷竞争法案，比如说全国统一大市场，比如说放开茅台涨价空间，比如说要求整车企业缩短账期，比如说降低医药集采烈度，比如说限制光伏等过剩产能上市融资。

不要着急，从量变到质变有一个过程，但毫无疑问，转折已经开始了。

（2）利率的变动：

利率对当前A股市场是非常友好的。中国长期国债利率从4%一路下降到1.6%。

当然，国债利率低不代表股市性价比就高，还要看股市收益（股息率代替）和国债利率的差值。

我直接给到大家数据，即下图淡蓝色线。时间是过去20年。

当前处于红线的位置，是过去20年的最高值，没有之一。2005年接近于当下，随后A股也就涨了6、7倍吧。

现在的A股成熟多了，不可能再去复制20年前的疯狂。但毫无疑问，当下投资机会依然是很好的。

（3）情绪：

这点大家都能感受得出来：比去年2700点最悲观那会儿要好，但完全谈不上乐观。现在很多人也是来投机的，没有几个人真的相信牛市。整体处于一个中性偏悲观的状态。

最后总结一下，现在的A股看不到明显的风险，而且后面很可能会酝酿一个大牛市。

也许有人会说短期波动是A股最大的风险，但我认为这反而是机会。轻易离场，或许才是当前股市最大的风险

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