近年来，红利资产凭借着高股息、低估值和防御属性，获得了市场的关注。回顾2021年2月以来至今，红利板块与整体A股走出了分化行情，期间沪深300全收益指数下跌19.88%，而中证红利全收益指数在四余年间逆势获得了52.67%的收益。（数据区间：2021/2/1-2025/6/13，全收益指数纳入成份股的分红及再投资收益）
兴证全球红利混合型基金致力“做有纪律的红利投资*”。近日产品公告显示，其将迎来2025年首次，也是2024年6月成立以来的第2次分红。权益登记日为2025年6月18日，现金红利发放日为2025年6月19日。
在利率中枢下行、经济弱复苏、宏观变幻的背景下，为什么红利资产值得关注？当前红利资产还值得配置吗？主动管理又将如何捕捉红利资产机遇？兴证全球红利混合基金经理张晓峰在近期的交流中，带来一线观察。
甄选红利，立足中长期价值
Q：兴证全球红利混合型基金自成立以来超额收益显著，2024/6/18成立以来截至2025/5/30，复权单位净值增长率10.41%，超越业绩基准7.93个百分点。您认为这背后的超额收益如何归因？
张晓峰：首先做一些科普，其实股票指数分成两种，一种是价格指数，还有一种是全收益指数。价格指数计入价格涨跌，不计入红利的再投资收益，而全收益指数计入红利再投资收益，所以这两类指数可能长期表现会天然不一样，全收益指数会比价格指数多出一些红利的收益。由于产品业绩比较基准普遍使用价格指数，所以我认为当前超额收益的贡献可能主要来源于上市公司分红，基于负面筛选的行业配置收益，和基于A股打新等套利策略的收益。
Q：兴证全球红利混合型基金会如何甄选红利资产？
张晓峰：我在产品管理中遵循在业绩比较基准的基础上进行增强，方法论可以大致定义为“核心+卫星”策略。对于核心策略而言，会优先在基准成份股中进行择券，通过负面筛选剔除可能的价值陷阱，尽可能留下一些中长期稳健分红的标的。当然，业绩比较基准的覆盖范围有限，因此对于部分虽然包括在内但有更好替代品的股票，我们也会适度进行配对交易，用业绩基准之外的替代品进行替代增强。卫星部分主要是对市场上存在的各种低风险套利机会积极参与，努力在跟踪基准的前提下，获得一定的收益增厚。
Q：兴证全球红利混合基金如何将分红纳入产品考量？
张晓峰：根据本基金合同条款的规定，在符合有关基金分红条款的前提下，本基金每年收益分配次数至少一次,每次收益的分配比例不低于该次可供分配利润的80%，具体的分红方案以公司公告为准，欢迎大家的关注。
红利的“出圈”与“持续”
Q：红利资产近年来表现良好，特别是2021年2月市场高点以来红利板块与沪深300等A股代表指数走出了分化行情，您认为这个现象背后的原因是为什么？中长期维度，为什么红利资产机遇值得关注？
张晓峰：首先我们认为以沪深300、中证800等为代表的大盘宽基指数仍具有很高的配置价值，因为其有较大的市值覆盖率，可以较高地代表A股整体，从而分享中国经济长期稳健增长的红利。当然，我们也看到A股存在估值波动范围大的特征，使得指数可能存在阶段性估值偏高的风险，例如2021年2月，沪深300指数的滚动估值分位数可能已达到90%甚至更高的水平，核心资产交易较为拥挤，后续回归合理估值也在预期内。而红利资产相对而言在该轮“核心资产牛市”中并未严重泡沫化，叠加2021年的“大宗商品牛市”，顺周期板块获得了“戴维斯双击”，产生了不错的回报。随着2022年开始市场风险偏好下降、长债持续走牛，红利类资产也随之受益。其中可能有一定的偶然性因素，不能完全作为未来收益的参考，但我们相信基于DCF（现金流折现）的投资策略是相对稳健的，虽然在牛市中可能面临弹性不足的问题，但长期看还是有望从上市公司分红中取得真金白银的回报。
Q：今年以来股票市场震荡，债券市场先抑后扬。当前境内股债资产表现如何，如何看待红利资产在其中的相对价值？
张晓峰：目前我们观察到10年国债收益率大概是1.6%-1.7%的水平，30年国债收益率大约1.9%左右，虽然较年初有一定上行，但整体的绝对水平仍处于历史低位，相对投资权益的机会成本并不是特别高。虽然今年以来红利资产中的顺周期板块可能因物价问题表现有所分化，但总体而言，红利类资产整体能够维持大致稳定的股息率。万得显示中证红利指数目前不同口径下的股息率在6.1%-6.3%之间，虽然静态股息率不一定能反映未来的情况，但如果采取比较激进的假设，即使利润下行导致股息率下降30%，动态股息率仍有大概4.3%左右的水平，相对债券的收益率还是有一定的吸引力，所以我们认为红利资产仍有较大的配置价值。
Q：不少投资者也注意到红利资产近期表现分化，今年来随着科技、医药等偏成长板块的反弹，红利可能出现了阶段性的波动。对于投资者而言，如何看待红利类资产在投资组合中的配置价值？
张晓峰：不同的大类资产类别可能适合不同的投资者，红利类资产可能更适合偏防御型的投资者。对于阶段性的波动，建议可以先做一些判断，例如波动的原因是风格因素导致的短期资金在各个板块间轮动，还是红利资产本身的基本面出现了重大变化以至于未来的分红能力可能受到损害。同时也要评估当前的估值水平是否符合投资者的预期，是否有泡沫化。我认为只要基本面假设没有出现重大变化，未来的分红能力尚有一定程度的保障，且估值在合理水平，相信红利资产的市场价格还是会逐渐回归到DCF（现金流折现）的合理价值。
主动管理与红利的“去伪存真”
Q：红利类资产内部也包含诸多细分领域，也包含价值型和成长型标的。如果参考市面上的红利主题指数，也有红利低波、红利价值、红利质量等细分维度，对于标的的分红和盈利指标赋予了不同权重的考量。您在筛选红利资产时，会有何偏好？会关注哪些指标？
张晓峰：红利可能本身就是一种比较大类的风格，它本身的定义也不是特别清晰，目前比较流行的观点是以股息率作为表征。在产品管理中我主要采用负面剔除的策略，优先在基准成份股中进行择券，尽可能排除价值陷阱，不做过多的行业景气博弈。指标方面，关注市场的主流指标，包括但不限于股息率、上市公司质量、中长期动量、AH溢价率等。行业配置上主要参考业绩基准分布，结合负面筛选指标和主观判断进行适度倾斜和微调。
Q：红利投资中规避价值陷阱也是非常重要的一环，您会使用怎样的方法去规避价值陷阱？
张晓峰：根据量化指标筛选可以剔除很大一部分的“价值陷阱”，剩下的部分则需要仔细阅读上市公司定期报告，并且参考券商报告，耐心分析公司的商业模式，来判断它是否具有中长期稳健分红的能力。当然我们也承认价值陷阱也很难完全规避，所以分散化投资也是重要的手段。
Q：如何看待主动管理在甄选红利资产时的价值？
张晓峰：以我所管理的红利产品为例，在坚持红利风格的前提下，操作可能相对更为灵活。一方面通过量化筛选尽可能剔除业绩比较基准中的“伪红利”，力争留下中长期稳健分红的标的。另一方面在A/H股轮动、可转债套利和配对交易等卫星策略方面也会更为灵活积极地寻找可挖掘的收益。整体在投资理念上可能较为接近指数增强型产品，希望通过合理的主动管理方法相较基准创造出中长期的超额价值。
Q：兴证全球红利混合基金除了A股外也可投港股，业绩基准中含有20%的中证港股通高股息投资指数。如何看待A股和港股红利资产的相对价值？在投资中会如何分配两个市场的投资机遇？
张晓峰：由于通过港股通投资港股会面临一定的股息税问题，所以我们主要考虑税后两个市场的股息率性价比,同时也会根据A/H溢价率进行动态调整。目前来看，由于今年年初港股涨势比较好，可能当前整体A/H溢价率有一定的收敛，价值的天平逐渐在向A股红利倾斜。当然港股中也有一些容易被投资者忽略，但商业模式独特且有中长期稳定分红潜力的价值股,在A股中没有替代品，我们也会关注其可能带来的配置机会。
Q：兴证全球红利混合基金成立一周年之际，您对投资者有什么想说的话？
张晓峰：首先感谢投资者对本产品的信任，我也将竭尽自己的所能管理好投资者赋予的每一份钱，谢谢！
$兴证全球红利量化选股股票A(OTCFUND|021979)$
$兴证全球红利量化选股股票C(OTCFUND|021980)$
$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$
$兴全沪深300指数(LOF)C(OTCFUND|007230)$
*有纪律的红利投资，来源《兴证全球张晓峰：回归投资本质，做有纪律的红利投资》2024.5:“对于本基金，我们希望做’有纪律的红利投资’，总体而言会在参考部分主流红利指数中进行负面筛选，剔除其中的价值陷阱，留下有长期价值的红利风格资产。之所以强调’纪律’，因为人类对于事物的认知能力有限，且容易受情绪影响，在金融市场也容易表现为极度乐观和极度悲观，因此需要敬畏市场，力求少犯错误。”基金经理张晓峰研究经历：2011年4月至今，就职于兴证全球基金，历任研究员、基金经理助理。现任兴全中证800六个月持有指数增强基金基金经理(2021年5月24日起至今)、兴证全球红利混合型证券投资基金基金经理（2024年6月18日起至今）。非定期报告业绩数据托管行已复核。兴证全球红利混合A 2024/6/18-2025/5/30累计增长及业绩基准：（10.41%/2.48%），成立以来完整年度业绩及以及业绩比较基准：2024/6/18-2024/12/31（6.62%/2.92%），2025/1/1-2025/3/31（0.57%/-2.09%）；兴证全球红利混合C 2024/6/18-2025/5/30累计增长及业绩基准：（9.79%/2.48%），成立以来完整年度业绩及以及业绩比较基准：2024/6/18-2024/12/31（6.29%/2.92%）, 2025/1/1-2025/3/31（0.41%/-2.09%）。本基金业绩基准为：中证红利指数收益率60%+中证港股通高股息投资指数收益率20%+中债综合（全价）指数收益率20%。历任及现任基金经理变更情况：张晓峰（2024/6/18至今）。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。投资有风险，请谨慎选择。兴证全球红利基金为混合型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。基金管理人对其评级为R3。关于本基金的利润分配和分红的条款，请参考兴证全球红利混合基金的完整基金合同及招募说明书。注：分红条款不作为盈利保证和业绩承诺，本基金不必然每年分红。张晓峰在管产品任职期内表现：兴全中证800指数增强A 2021/5/24-2025/3/31累计增长及业绩基准：（12.23%/-19.20%）；成立以来完整年度业绩及以及业绩比较基准：2021/2/9-2021/12/31（2.64%/-6.08%），2022（-10.71%/-19.55%），2023（1.17%/-9.89%），2024（15.67%/12.21%）。兴全中证800指数增强C 2021/5/24-2025/3/31累计增长及业绩基准：（10.51%/-19.20%）；成立以来完整年度业绩及以及业绩比较基准：2021/2/9-2021/12/31（2.28%/-6.08%），2022（-11.07%/-19.55%），2023（0.77%/-9.89%），2024（15.20%/12.21%）。历任及现任基金经理变更情况：申庆（2021年2月10日起至今）、张晓峰（2021年5月24日起至今）。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。观点不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。
