大家好，我是国泰基金梁杏。

今天我们来讨论一下关税是怎么样影响中美经济的，讨论完这个问题以后，才能更好地思考下半年要怎么配置。

先来回顾一下关税的变化情况。

特朗普的关税政策是有一个变化过程的，最早是2018年他刚上任总统的时候就对中国加征过关税，再到现在尤其是4月2日，他对全球很多合作伙伴都签署了对等关税行政令，实施了最低10%的基准关税，而对中国当时是从34%增加到了54%。中间又经过了一系列的曲折，到5月12日中美进行了关税谈判，各取消了90%的关税，并且美国也暂缓了对中国商品24%的对等关税，这是超出预期的。

目前中美关税的状态是保留了芬太尼税的20%，还有基准关税的10%。现在市场上对中美关税的预期可能是待议的24%关税会取消，同时芬太尼税也会取消，但不知道最后能够到什么程度。

5月23日，特朗普政府又对欧盟提出来商品要加征50%的全面关税，后来打了个电话又暂时不提这件事情了，目前可能对欧洲还是征收10%的基准关税。之后5月29号出现了大事，美国联邦法院叫停了特朗普的关税政策，关税政策被暂停之后，中美两国的股市都有一个相对还可以的表现。

如果对二季度或者未来的关税政策进行预测，我们觉得可能是相对中性偏乐观一些。因为从二季度来看，我们觉得4月份特朗普政府要开始去掀起谈判的序幕，关税是他谈判的抓手，他就会用关税作为手段或者说工具去掀起谈判的序幕。

但是到五六月份，中美关税的进展应该是放缓了。为什么我们会这么判断？我们也有一些依据。我们能感受到在这一轮关税冲击中，中国政府特别有定力，这份定力或者背后的底气来自于哪里？我们分享一些数据，其一是这些年，尤其是2018年以后中国对美出口的净敞口是不断下降的，我们出口到美国商品总额在出口总量里的占比是不断下降的。

其二是中国出口到美国的商品的价格其实是比世界上其他主要经济体的成本低一大截的，不是低一点点，是低一大截，所以中国出口到美国的商品对美国老百姓的生活，或者说对美国通胀率保持稳定是有非常重要的作用的。所以美国政府和美国市场没有办法完全孤立中国，乃至于脱离中国单独存在，这是我们的底气之一。在关税政策之后，美国市场也是出现了罕见的股债汇三杀。

我们再来看一下具体的放缓判断的逻辑有哪些？

第一个是美国日用品的库存在5月底可能就要告急了。这个事情在5月12号之前我们也是这么判断的，只不过5月12号谈判最终兑现了。中国市场供给到全世界范围的商品价格和其他经济体相比确实是便宜一大截儿，我们现在在美国日用品供应上占比在60%到80%，量确实是非常的大。

第二个是美债6月有一个到期的高峰，5月底就已经有续作风险了。大家也知道，中国政府是持有相当多的美国政府债券的，如果在关税问题上我们没有得到妥善的解决方案，那可能中国政府继续持有美国国债的意愿就会有所下降，也会给美国国债市场形成非常大的压力。这些是中美政府在博弈过程中可能会遇到的一些非常客观或者说现实的情况，也会对特朗普政府形成一些软约束。

在股汇债三杀、日用品告急、美债也即将到期的情况下，各个财团或者与政府有关系的人群都会去对政府进行游说，所以尽管特朗普政府使用关税作为谈判的工具和手段，但他也同样会面临关税问题推进之后来自于各方势力的压力。所以我们对于关税的问题判断是中性偏乐观，在5月12号谈判的基础之上，我们认为延缓90天的对等关税很有可能会取消，而20%的芬太尼税也有一定的谈判空间，但确实现在还不敢去下一个定论一定会被取消。

基于关税谈判的结果以及对未来的展望，我们认为还是要适当去启动内需消费来对冲外部冲击，大家可以关注一下内需相关的布局机会。

今天的分享就到这里，大家可以关注一下我的账号，有问题也欢迎在评论区留言讨论。

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