大家好，这周的复盘时间可能会长一点，因为这几天发生了对整个国际资本市场影响非常大的事情。上周一个比较重要的事情是美债的发行，尤其是长久期美债的发行相对稳健，对整个国际资本市场的风险有一定缓释作用。所以上周中我们对A股的判断变得稍微积极一点，觉得可能会有向上的机会。

但是周五的形势就急转直下了，在以色列袭击伊朗的背景下，全球资本市场的风险偏好下行，对A股来说，外围打仗大家可能又会买单，这可能是传统习惯了。我们之前一直说A股是窄幅震荡格局，依靠市场自身力量很难打破，需要较强的新增变量重新决定市场向上还是向下。有点不幸的是，上周中东的变局让向下的力量占了上风，短期看市场可能向下变盘，而且随着以色列袭击伊朗，后面一段时间油价可能处于坚挺走势。

6月18日美联储降息基本不太可能了，无论对美股、A股还是全球风险资产，短期压力都会变大。

中东冲突对原油影响的分析

周末大家最关心的是事件进展及如何应对，后面我们简单分析一下，中东的平衡有被打破的迹象，有可能走向更极端的场景。对东大来说，我们还是希望中东有一个比较稳定的局面，因为这能给形成较良好的地缘基础。之前我们促使伊朗和沙特在北京和谈握手，就是想降低整个地区的波动率，但相比美国在中东深耕多年，我们在中东布局还是较浅，而且其实中东不算我们非常核心的利益，所以现在中东局面我们更多只能静观其变，可做的事情并不多。

上周有朋友问我对后续资产怎么判断，比如原油，后面能不能投，是不是很好的机会。我当时回答原油挺难判断，因为涉及对局势的判断，原油最直观、最强烈反应局势变化。我们可以列几个场景，关于伊朗后面的反应大致有四个场景。其实对伊朗来说，每个选项都有两难之处，他现在确实处于困难、尴尬的位置，关键是要权衡报复欲望和生存理性，如何从国家利益最大化角度做反应。

第一个场景是封锁霍尔木兹海峡，这个场景对资本市场冲击最强烈，后果也非常严重，相当于自毁长城的做法，出现概率较低，除非穷途末路。对应油价可能直接涨到100以上，对航运影响也会比较大，这是短期的影响。但中期来看，封锁不会持续太长时间，因为会招致美国干预，不管是布雷还是军舰出动，如果美国主导干预后，油价会回落，但中期可能维持相对高位震荡，资本市场风险溢价长期存在。

第二种场景是直接导弹饱和地打击以色列作为报复，短期看，若伊朗用导弹攻击的方式，会更容易波及油田、港通线等，可能让油价猛烈上涨10%左右，中期油价还是维持高位波动。

第三种场景是代理人战争，这是伊朗过去的套路，通过抵抗之弧发动周围小兄弟对以色列侵扰报复，但抵抗之弧前几年发展轰轰烈烈，最近一两年受到重创，基本处于瓦解状态，而且其实是双刃剑，能拖住以色列，也会拖累自身盟友，以牺牲盟友为代价，短期可能作为有限度的回应，但可能难以成为长期战略，因为伊朗在某种程度上已部分放弃这个战略。对油价的影响取决于攻击目标，若涉及油田、油轮等，油价有上涨10%的可能性，否则偏温和上涨，中期来看，会涉及原油供应链破坏，油价中枢长期往上走。

前面分析的三种场景对油价都是偏利多的，支持油价短期明显上涨，后续维持在高位震荡，若只看这三个场景，对原油可以更乐观。

但还有第四个场景，我个人认为发生概率也不低，就是伊朗采取相对克制的态度，反正就是升旗也升了，狠话也说了，有限反击、回合制扔导弹也扔了，可能也就这样了。若出现这种场景，油价在初期高点会迅速回落，此时追涨可能面临回调、然后亏损。中期走势不确定，但短期追高有亏损风险。

所以要对原油做很强的判断很难，前面三种场景支持油价上涨，但出现第四种场景可能面临亏损风险。

中东变局下权益市场如何应对

除了原油，对股票市场如何应对，周五我也在思考，主要有两种应对方式，一种是认为外部事件对我国基本面没有显著影响，若因外围情绪扰动导致市场下跌，应是加仓机会，事实上周五成交量有所放大，说明这个位置因外因下跌，抄底资金较多；另一种是短期对事态难以判断，有扩大风险，若事态进一步扩大，市场有进一步下跌风险，在这样的时点，面对不确定性，先避一避、减减仓也是一种应对。

很难说这个节点哪种应对正确，因为后面判断很难，更多还是根据风险偏好和自己的资金属性来决定。

在方向选择上可以有一些选择，上周涨幅最好的板块是有色、石油石化、军工，其实都与事件有一定相关性，银行整体表现不错，跌幅较大的是传统的消费，比如食品饮料和家电。从中我们也可以总结思路，不管后面事态如何演绎，避险资产都可以配置，比如黄金、有色，尤其是上周表现好的稀土、银行，这些避险方向本身逻辑和趋势都不错，在动荡局面下有避险功能，值得进一步配置。以黄金为例，现在处于比较舒服的状态，有长趋势、长逻辑，又有短期催化，避险性质也能得到一定发挥。

我们看到去美元化趋势继续演绎，这次突发国际冲突，按往常惯例市场可能先跑到美元那边，美元应上涨，但这次美元在调整，没被当成避险资产，市场认为美元可能继续向下突破，在这种背景下，黄金长期走势可以比较乐观。

另一类配置方向是高弹性但现在处于低位的资产，比如军工，我们认为还处在相对偏低位置，发生地缘事件时表现不错，也包括半导体自主可控，虽没特别直接相关性，但从情绪上看，发生这种事情时自主可控的心理或情绪会占上风。AI这边就算力，在当今世界环境下算硬通货，发生地缘政治事件对算力影响可能不大。

相对来说需要小心一点的是吃风险偏好高的那些资产，比如现在高位的创新药、新消费，也包括一部分AI应用，不是基本面不好，基本面的逻辑还是看好的，但确实是吃风险偏好的资产，此时要相对小心一点。A股和港股里一部分石油类资产也值得关注一下，我们前面说原油价格方向确实难判断，但这些石油类资产上周五没涨很多，反应没油价剧烈，可能因为市场把它们定位为红利类资产，相对来说弹性没有那么大，但本身有红利优点，位置不高，性价比不错，还有油价未来上涨的期权，所以现阶段石油类股票也是不错的选择。

港股这边要稍微小心一点，上周港股整体比A股强，但周四、周五回落较多，内部也有结构分化，恒生指数本周是上涨的，但恒生科技本周是下跌的，前期涨得多的资产在这个位置可能面临一定回调风险，一方面AH股溢价指数跌到较低位置，原先港股相对A股折价更高，但随着近期港股表现较强、涨得较多，折价就没那么多了，后面港股阶段性若面临海外冲击，可能表现得更敏感，之前涨多的方向资金可能获利了结，这是港股对海外冲击的反应。

总体来看，在仓位上，大家根据自己的风险偏好和资金属性做选择。若风险偏好较高，这个位置的判断是下跌带来机会，可适当加仓；若风险偏好较低，对未来觉得看不清楚，先减减仓也没问题。结构上，推荐关注黄金、有色、银行、石油相关股票等偏防御的资产，以及军工、半导体等低位偏进攻的资产，对港股、创新药、新消费等高位资产相对偏谨慎。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】