资产观点：固收资产-美债小幅超配，固收资产-中债标配，权益资产-A股、权益资产-美股、港股、大宗商品标配

A股：当前市场延续主题投资轮动状态，缺乏逻辑主线，受限于向上弹性不足、向下空间有限的均衡局面，预计打破需新的刺激因素；叠加宏观高频数据略低于前值、抢出口效应不明显及信贷同比少增拖累二季度业绩改善预期，市场将维持震荡并延续估值层面的极致分化，策略上或可以红利和低估板块为底仓，同时或可关注科技赛道的弹性机会，本期维持标配评级。

港股：港股受中美谈判利好带动冲高后，又因地缘政治冲突回落，短期风险未完全释放下市场分化加剧，防御性板块偏好或升温，而中期在 AH 溢价中枢下移及港股在红利资产与科技、创新药等结构性机会优势下，回调成为介入契机，本期维持标配评级。

美股：美股受中东地缘冲突升级、中美关税反复及美国转向孤立主义带来的长期不确定性影响，虽通胀缓解与一季度盈利支撑使市场短期维持高位震荡，但波动率中枢抬升下，若出现情绪性调整可逢低介入。

原油：油价受以色列突袭伊朗引发的地缘冲突驱动快速上涨，短期地缘炒作情绪浓厚，但在欧佩克与沙特加速增产、特朗普推动美油扩产的供应端压力，叠加全球需求受关税拖累背景下，后续油价或在冲突平息后因为基本面走弱而延续下跌回落态势，本期维持小幅低配评级。

黄金：同样受以色列袭击伊朗导致市场风险偏好下降，中美谈判措辞积极但特朗普政策不确定性仍较高，叠加美国公共债务担忧、中国央行购金支撑，黄金作为对冲时代变局的战略配置价值仍具吸引力，本期维持标配评级。

中债：利率债方面，因5月通胀贸易数据偏弱、央行流动性呵护而小幅下行，但受政府债放量发行、半年末考核及存单到期等扰动，预计10年期国债收益率仍将保持震荡，策略上或可待长端利率回升后左侧介入，关注央行重启国债买卖对短端的利好，本期维持标配评级。

美债：因美国通胀数据弱于预期及中东地缘冲突引发避险情绪而利率回落，尽管经济温和回落支撑美联储降息周期的预期，但短端美债因波动小、票息高且下半年降息概率大仍具备配置价值，而长端美债受财政持续性、供需压力及海外购债需求回落影响，中长期利率或维持高位，短期地缘冲突带来的追涨需谨慎，本期维持小幅超配评级。

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徐乐颖 S0570623020001  2025.6.16
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