#天天基金调研团#
一、调研核心内容概述
本次调研围绕中泰资管基金经理唐军的投资框架与实践展开，重点包括以下内容：
中泰时钟配置框架：针对美林时钟在 2008 年后失效的问题，将政策维度（尤其是货币宽松与信用创造）作为核心驱动因子，强调政府干预对经济周期的影响。
宏观驱动因子分析：国内需关注中央财政发力对信用扩张的带动作用，海外聚焦美元利率与美国通胀走势，特别指出政府加杠杆行为对通胀的短期影响。
资产配置观点：A 股中长期上涨依赖信用扩张改善，港股因流动性和盈利预期边际向好更具吸引力，债券市场处于中性偏友好状态，纳斯达克因高估值保持谨慎，黄金作为战略资产具备风险分散价值。
基金选择逻辑：强调资产配置先行，剥离风格贝塔，通过均衡配置不同风格基金实现风险分散。
二、调研收获与感悟
（一）宏观分析框架的迭代价值
打破传统周期认知：美林时钟在量化宽松时代失效的案例表明，传统经济周期理论需结合政策干预因素动态调整。唐军提出的 “政策维度优先” 理念，揭示了 2008 年后 “经济数据与市场反应背离” 的本质 —— 政府逆周期调节打乱了自然周期，如美国经济数据超预期反导致美股下跌，正是市场对美联储政策转向的提前反应。
货币与信用的辩证关系：通过 “货币宽松→信用创造” 的两步分析框架，深入理解了现代金融体系的运行逻辑。例如，美国 “印钞收割论” 与 “债务崩溃论” 的矛盾，本质是信用创造驱动的债务驱动购买行为；国内房地产市场下行时资金 “消失”，是信用收缩导致货币派生减少的结果。这一框架颠覆了 “货币超发流入蓄水池” 的简单认知，强调信用扩张才是通胀与实体经济繁荣的关键。
（二）资产配置的动态平衡艺术
跨市场联动思维：海外市场分析中，美元利率对全球资产的压制作用、美国通胀与政府发钱的直接关联，以及关税战对通胀的有限影响等观点，体现了跨市场、跨资产的联动分析能力。例如，2021 年配置原油等通胀受益资产、2022 年 9 月后买入美债的操作，均基于对 “信用创造→通胀→资产价格” 链条的精准判断。
风格轮动的应对策略：A 股市场风格与财政、货币力度的关联分析（如财政超预期利好大盘蓝筹，货币宽松偏向小盘成长），为应对风格轮动提供了清晰逻辑。特别是 “融资余额上升→散户进场→成长股占优” 的传导机制，凸显了市场情绪与资金面的重要性。
（三）FOF 投资的底层逻辑
配置先行的本质：唐军强调 “选基金必须剥离风格贝塔”，避免陷入 “迎合过去风格” 的误区。这要求 FOF 管理人先明确资产配置方向，再在对应风格中选择优质基金，而非单纯依赖基金经理的阿尔法能力。例如，看好科技板块时，应在科技型基金中主动暴露仓位，而非追求 “全市场适应” 的基金。
风险预算的实践价值：通过黄金与其他资产的低相关性及低波动性，赋予其更高风险预算的操作，体现了风险平价模型在实践中的应用。这种精细化分散策略，而非简单的固定比例配置，更能适应复杂市场环境。
三、对中泰天择稳健 6 个月持有混合 (FOF) 的见解
（一）产品策略特色
多元资产配置优势：截至 2025 年 1 季报，基金持仓覆盖黄金、港股、A 股、美债等多类资产，通过跨市场分散降低单一市场风险。例如，黄金 10%-15% 的战略底仓搭配 5% 的战术仓位，利用其与其他资产的低相关性实现风险对冲。
中泰时钟框架驱动：产品策略严格基于中泰时钟配置框架，动态调整各类资产权重。如 2023 年因美国政府加杠杆导致通胀韧性超预期时，及时反思策略偏差；2024 年基于国内财政发力预期增加长久期债基仓位，体现了框架的灵活性与适应性。
（二）业绩表现与风险控制
业绩相对稳健：截至 2025 年 3 月 31 日，近一年回报在同类 FOF 产品中排名第二（2/179）。2023 年成立初期受市场影响略有亏损，2024 年实现净值增长率 7.22%（A 类），跑赢同期业绩比较基准（8.31%），展现了穿越周期的能力。
风险分散机制：通过 “资产配置 + 基金筛选” 双重控制风险。一方面，股票仓位可降至零，黄金、债券等低波动资产占比提升；另一方面，持仓以被动指数基金为主（如华安黄金易 ETF、上证 10 年期国债 ETF），减少主动管理风险，适合风险偏好中低的投资者（基金风险评级为中 R3）。
（三）投资适应性与潜在机会
适合的市场环境：当前国内货币宽松延续、信用扩张边际改善（依赖财政发力），海外美元利率趋于下降的环境下，产品配置的港股、黄金、债券等资产均有望受益。特别是港股在流动性和盈利修复双重驱动下，估值修复空间较大。
长期配置价值：基金经理强调 “稳健型产品对买入点位不敏感”，其灵活的仓位调整机制可应对市场波动。对于追求资产保值、希望通过多元配置降低组合波动的投资者，该基金可作为组合中的 “稳定器”。
（四）风险提示
宏观判断偏差风险：若国内财政发力不及预期或美国通胀反弹超预期，可能影响资产配置效果，如 A 股信用扩张受阻或纳斯达克调整加剧。
风格轮动风险：若市场风格快速切换（如从成长转向价值），被动指数基金的持仓调整可能滞后，影响短期业绩。
流动性风险：当前产品规模较小（1 亿左右），虽操作灵活，但大规模申购赎回可能影响组合稳定性，需关注规模变化对策略的影响。
四、总结
本次调研深刻认识到，在政策干预增强的复杂市场环境中，资产配置框架需从 “纯经济周期” 转向 “政策 + 经济” 双维度分析。中泰天择稳健 6 个月持有混合 (FOF) 通过中泰时钟框架实现了宏观逻辑与投资实践的结合，其多元资产配置、风险预算管理及对市场动态的敏感度，为投资者提供了穿越周期的工具。但需注意，任何投资策略均受宏观环境影响，投资者应结合自身风险承受能力，将其作为组合配置的一部分，而非单一依赖。
