2025年5月份，受到海外关税预期反复，存款利率下调导致银行“负债荒”等一些因素的影响，债市收益率呈现分化，其中，30年期国债收益率上行10bp至1.90%，10年国债收益率上行5bp至1.67%。此外，信用利差继续压缩，3年以内信用资产收益率平均下行了10bp左右，虽然资金相对宽松，但是存单提价压力较大，表现弱于同期限信用债。

站在当下来看，在宏观方面，短期虽然外需有所好转，但内需还处于承压状态。首先，是地产需求端动能明显不足，5月份一手房销售不及同期，土地市场供需两弱，或将明显制约后续投资动能。其次是消费，从中长期维度看，受制于人口结构转变，或将表现为中长期趋势下滑状态。

在政策方面，在关税压力阶段性缓和，外需短期企稳的环境下，降息降准后增量政策出台的必要性也将有所下降。目前债市主要受制于存款利率调降后负债流失压力，且造成存单发行提价对于整体市场收益率下行的约束。对于债市而言，6月份市场对基本面定价一致，影响因素或仍集中在资金面和海外政策上。短期内，从央行定调来看，货币政策预计还会是配合的态度，资金面有望延续宽松水平，中短端确定性更强。

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