大家好，昨天的市场是一个窄幅震荡，量能还是维持在 1.3 万亿左右，变化不大，指数也是最终守住了 3400 点。前期抱团的品种昨天整体表现比较强势，呈现弱一天强一天的走法，但是整个盘面的阵眼我觉得还是金融板块，关键的时刻还是金融板块护住了整个的指数。

昨天港股整体的跌幅是大于A股的，AH 股的溢价指数昨天创了 5 年以来的新低。也就是说这一波港股的上涨，A股的震荡，已经把H股的溢价压缩到一个比较低的水平，所以昨天市场情绪一般的时候，港股的跌幅就相对更大一些。我们现在对指数整个大局观的判断，还是维持整固阶段的判断。

如果我们把中美的因素剥离掉以后，会发现指数基本上就像我们前两天说的，回到了自身的轨道，现在这个位置就是难上也难下，如果要做一些操作的话，加减仓暂时都缺乏足够的依据，没有足够多的利多来让我们做一个大幅度的加仓。

但是风险好像也没有那么大，比如说我们前期一直提示的一个风险，就是美债拍卖的问题，但是这周我们看到了，10年期和30 年期的美债拍卖的情况，需求还是不错的，基本上没有出幺蛾子，属于比较正常甚至偏乐观一点的结果，所以我们觉得外围大的风险是偏缓和的，我指的是金融市场。

经济方面，美国的失业金数据显示经济边际上走弱。我们之前也说过，美国的经济看上去比较弱，但是韧性还是比较强的，就是很难出现直接崩掉的这种局面。而且在经济边际上有一些走弱的情况下，降息的预期也是升温的，这个对资本市场来说可能并不是坏事，所以我们觉得从金融资产的角度来看，外围并没有特别大的风险。

还是有一些地缘政治方面的扰动的，比如说伊朗和以色列的问题，今天早上以色列已经对伊朗发动了袭击，美国说他不会参与，但是后面到底怎么走向，还存在很大的不确定性，所以从大类资产的角度看，我觉得短期黄金还是会维持一个相对的高位。原油昨天是走了一个 v 字，先下跌再上涨，如果说中东局势有升级的话，对原油也是一个比较大的支撑。

美国这边，加州的骚乱也并没有完全平息下来，后面还是存在比较大的不确定性。所以我们的判断就是，外围大的风险没有，但是小的扰动还是存在的，在这个位置，美元指数也是个比较重要的变量，昨天美元指数创了新低，这个对全球的大类资产配置有比较重要的影响。

如果说后面降息的预期继续起来，形成一个弱美元的预期，原先全球资产配置是超配美元的，而且很多套息交易，也是倾向于借一些低息资产然后去配置美元资产。但是如果美元走向贬值的通道，套息交易就会形成一个反向的趋势，对美元的风险资产来说是不利的，所以我们今年有可能看到资产再平衡，就是抛美元资产，去配置非美元资产，这个趋势在中期可能是成立的。

创新药、新消费观点

现在这个环境，没有特别大的风险，但是也看不到短期特别强烈的催化去驱动指数冲击新高，所以我觉得无论是在仓位上还是风格上，都还是持一个偏中庸均衡的状态，比如说结构方面，偏顺风的资产，像创新药、新消费，我觉得还是要拿一定的底仓。虽然我们一直在提示位置比较高，也建议大家不要在这个位置去追，但是如果大家手里有底仓的话，还是可以拿着就是，否则的话如果一点都没有，你看到它天天涨，容易心态失衡。

半导体、军工观点

底部的一些好资产我们觉得也应该坚持持有，比如说像半导体、军工，最近大家可能交易的是，如果中美复合，是不是未来我们有可能重新进口偏高端的半导体设备，自己国产的半导体设备就废掉了？这种想法还是过于天真了一点，中美博弈绝对不会因为短期的因素而走向和解，长期的弈是一个主旋律，对半导体国产化、自主可控长期的发展趋势，我觉得不需要有任何怀疑。如果因为短期扰动，有一个比较明显的下跌，我觉得还是值得在底部去坚守的。 

军工也是，有一些看上去短期相对逆风一些，但是它确实处于底部的位置，估值也相对比较便宜，一旦情况发现反转，他们反弹的力度也会非常强。所以这样的底部品种我们觉得也是需要配置的。

偏顺风的肯定是中小盘、小微盘，但是在这个位置如果说未来外资大规模的流入，他去配置的方向可能还是偏大盘的方向，所以中小盘和大盘也还是得做一个偏均衡的配置。总体来说，现在这个位置就是静观其变，但在仓位和结构上建议大家都更均衡一些。

其他行业、题材观点

行业方面，昨天走的比较强的还是有色里面黄金和稀土双轮驱动，有它自身的逻辑。传媒最近也是连续走强，在科技里面它是相对关注度没那么高的一个方向，但是在涨之前它的位置已经很低了，调整了也很有很长时间。

然后无论是AI 还是新消费，传媒都有一定的相关性。最近炒的是文化出海，像短剧、AI 应用，这个方向还是值得关注的。美容护理走新消费的逻辑，这些方向也都有业绩的支撑，无论是有色还是传媒当中的游戏公司，业绩也是还不错的。最近这段时间反弹比较多的海外算力链，也是有比较明确的业绩预期的支撑，这也是近期的一个暗线，大家在方向比较迷茫的时候，还是倾向于选一些业绩容易兑现的方向。

跌幅比较大的家电、煤炭、食品饮料，是一些偏传统的方向，现在市场分化确实非常明显，就今年年初以来涨幅超过 10% 的行业大概有这些：美容护理、传媒、医药、有色、银行、汽车。有色是有宏观的大背景，银行和汽车银行更多的是防御端，银行是高股息缩圈以后几乎是唯一的配置方向；汽车也有一些自身的逻辑。如果你配对了方向，感觉就是在牛市，但是你选了一些偏传统的方向，可能感觉就是在熊市，是冰火两重天的感觉。

题材方面就不多说了，整体还是比较庞杂，缺乏聚焦点，各个维度我们都评估好了，容易让资金聚焦的主线确实相对少一点，所以现在走的是有产业趋势，也有一些业绩兑现的预期，这样的方向还是不少的，比如说我们连续几天提到的泡泡玛特的产业链，它是跟谷子经济强烈相关；传媒走文化出海的叙事，也是跟新消费相关。

另外一条线是金融加上稳定币的方向，昨天看到蚂蚁的子公司要在香和新加坡争取稳定币的许可，这个方向也是有持续性的，至少炒到下周的陆家嘴论坛应该问题不大。稀土磁材方向如果追高的话容易挨套，但是它是一个趋势方向，所以即使挨了套，今天再涨一涨还是能回血的。

创新药港股这边，已经走了一个毫无人性的走法，我们判断短期可能有一点脱离基本面，但是基本面我们还是看好的，但短期的走法确实是一种近似逼空的走法。还是拿好底仓，可以把获利的部分做一些兑现。

其他的科技方向，像 AI 眼镜、量子科技，短期有一些炒作的热点，但是没有特别强的持续性和强度。所以这个方向就是我们还是科技，继续拿好我们的仓位，在底部耐心的等待、坚守，科技应该迟早会有一波反弹的机会。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】