利率债：关注高等级中短久期信用债以及重点化债区域城投债的配置机会
投资观点：降至标配
短期由于关税的冲击边际减缓，市场风险偏好有所抬升，叠加资金面进一步宽松概率不大，存单集中到期规模较大（超4万亿），以及政府债密集发行（净融资1.3万亿），可能对利率债形成扰动。但利率波动幅度预计有限，10年期国债利率或在1.6%-1.8%区间内震荡，利率回升至1.8%-1.9%的阻力较强。策略方面，央行将适时重启国债买卖，对于短端利率债是潜在利好；长端债券回归震荡格局，10年国债收益率若回升至1.7%-1.8%以上或可关注左侧介入机会。
投资逻辑：
1）基本面：经济数据表现分化，生产偏强、需求较弱。5月下旬开始的“抢出口”驱动生产端高频数据出现好转；但当前低通胀特征依然明显，私人部门融资需求偏弱，4月CPI、PPI同比低位徘徊，居民企业贷款增速乏力，显示私人部门的内生融资需求还有待提振。6月5日中美两国元首通话进一步传递关税摩擦缓和信号，关税缓和改变了经济的预期路径，政策暂时进入观察期，内生动能仍在筑底阶段。
2）供需面：超长期特别国债的发行高峰在5月和8月，近期国债和地方债放量发行，造成长债价格波动。在半年末考核压力、6月存单到期规模较大和“存款搬家”扰动的共同影响下，银行负债稳定性仍面临挑战，年中时点部分机构或也存在兑现利润的需求，债市配置力量或仍面临扰动。
3）资金面：6月共有1.2万亿买断式逆回购到期，银行存单到期规模较大，银行负债端压力和资金面波动加大。央行在月初公告进行1万亿买断式逆回购操作，有助于熨平资金面波动，反映央行保持流动性适度宽松的货币政策取向，DR007利率中枢或保持在略高于政策利率的水平上震荡。
可转债：风险逐步积累
投资观点：标配
对转债整体持偏空观点。配置上，市场缺乏持续的主线，以稳健防守+寻找结构性机会为主，低波的大盘高等级品种在持有体验上占优；此外，关注低价、双低品种与优质新券。操作上，转债的债性大幅减弱后，其走势将跟随正股进行演绎，以博弈波段交易机会为主。
投资逻辑：
央行在月初便进行大规模的买断式逆回购操作，有效呵护了市场流动性，但5月制造业PMI依然处于收缩区间，或显示出口及生产活动在关税降级后有所回补，但整体仍偏弱；从市场表现来看，资金在新消费、创新药、科技间快速轮动，可持续性不强。估值方面，转债因子晴雨表显示当前债性大幅减弱，后续波动或将加大
估值上，全市场纯债溢价率中位数为15.54%，YTM中位数为-1.72%，债性大幅减弱。股性方面，百元溢价率为24.57%，隐含波动率中位数为28.82%，转债相对正股的性价比较上期减弱。绝对价格方面，转债价格中位数为121.22元。情绪上，5-6月是传统上转债容易承压的时段（股市风格偏不利、正股退市、债券评级调整等），并且短期还有城商行个券临近强赎，指数可能仍有一定压力。
信用债：关注高等级中短久期信用债以及重点化债区域城投债的配置机会
投资观点：
短期可关注低利率环境下高等级中短久期信用债的防御和票息属性。中长期视角下，化债政策仍在持续，预计今年信用债增量相对有限，信用债的票息价值仍受配置机构青睐，可重点关注隐含AA2以上、重点化债区域城投债的配置机会。
投资逻辑：
5月PMI小幅反弹但仍处于收缩区间，中美关税博弈下国内经济延续弱复苏态势。在此背景下，本期信用债整体震荡分化。相较于其他信用品种，银行二永债表现较好。往后看，随着1万亿买断式逆回购落地，资金面短期均衡宽松对债市仍有支撑，但需警惕后续特别国债陆续发行对供给端带来的扰动，以及中美关税暂缓90天内国内企业盈利能力的变化。预计后续信用债走势或有所分化：一方面，当前偏弱的宏观环境或影响部分企业盈利能力，中低等级信用品种违约风险或有所上行；另一方面，降准降息背景下，同业存单等偏利率品种或有所受益。
固收＋：关注多项重要金融政策的后续出台
投资观点：
配置结构均衡分散、波动相对较低的混债产品胜率较高，因此或可以优先关注稳健型固收+产品。
投资逻辑：
1）底层债券：债市方面，短期双降利好落地，扰动因素偏多，下调利率债短期评级至标配，等待调整后的加仓机会。策略方面，央行将适时重启国债买卖，对于短端利率债是潜在利好；长端债券回归震荡格局，趋势性行情等待新一轮利好因素催化，10年国债收益率若回升至1.7%-1.8%以上可以关注左侧介入机会。
2）收益增厚：权益方面，当前投资者情绪也较为稳定但市场资金依然缺乏明确的主线，宏观景气的缺乏外推逻辑以及政策预期不高抑制了向上的弹性，稳定股市的坚定政策降低了向下风险，预计市场延续震荡运行的格局，继续关注红利和低估板块，弹性上关注科技相关赛道。转债方面，市场近期缺乏持续的主线，以稳健防守+寻找结构性机会为主，低波的大盘高等级品种在持有体验上占优；此外，关注低价、双低品种与优质新券。操作上，转债的债性大幅减弱后，其走势将跟随正股进行演绎，以博弈波段交易机会为主。打新方面，近期新股发行仍慢于季节性水平，稀缺性使部分新股首日涨幅不低，打新累计收益曲线缓慢上行。
固收+收益今年以来走势
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潘意虹：S0570624030036
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