黄金：美国政策环境进一步向建制倾斜，有望使波动率继续下降

投资观点：标配

特朗普政府的建制化及中美领导人通话有望阶段性降低政策不确定性，从而进一步促使资产广谱波动率阶段性下降。但特朗普民粹本色不改，未来再出奇招倾向仍在，若黄金波动率进一步降低或有望带来更高性价比的低波布局机会。

投资逻辑：

1）情绪上马斯克与特朗普在社交媒体上反复相互攻击，其中核心议题是美国财政赤字；DOGE职能淡化后特朗普“大美丽法案”推行阻力下降。特朗普施政方针阶段性向建制方向倾斜，赤字扩张支撑经济韧性，叠加中美双方元首通话，各类资产波动率呈现广谱下行，美国黄金期权隐含波动率指数与VIX分别处于近一年85%与62%分位数，仍有进一步下降空间。

2）美元流动性：美国财政部提出美债回购计划，有望阶段性改善美债市场流动性。特朗普再次督促美联储降息，但美国非农就业强劲，美国经济维持稳健的背景下，鲍威尔短期大概率维持原本立场：仅基于谨慎、客观且非政治的分析做决策。

3）货币属性：关税政策意在重置全球贸易与货币秩序，以终局思维来看，通过外需冲击促进贸易顺差国加大内需刺激才能实质性实现再平衡。特朗普依靠全球化时代阶层下坠的铁锈带选民当选总统，具备民粹主义执政特征，虽然近期明显向建制方向倾斜，但在民调与资本市场压力缓解后存在再出奇招的内在冲动。黄金是对冲时代变局风险的有效工具，在多元资产配置组合中给予黄金适当的风险预算仍具备战略意义。

原油：沙特释放后续加速增产意图，俄乌冲突短期再度升级

投资观点：小幅低配

短期需密切关注特朗普关税政策反复对油价的扰动。供应端，沙特本期释放希望欧佩克加速增产以抢占市场份额的意图，叠加特朗普致力于增加美油产量，潜在供应的持续增长或使后续油价面临较大下行压力。需求端，当前处于出行淡季，用油需求整体疲弱。消息面看，本期俄乌冲突再度升级助推地缘情绪升温，后续需密切关注相关局势的演绎。总体看，虽然短期地缘因素推升油价，但当前油价尚未充分计价欧佩克增产下供给过剩的利空因素，预计后续油价仍面临较大下行压力，操作上需保持谨慎，暂维持原油周度小幅低配的评级。

投资逻辑：

美国5月PMI制造业数据低于预期，但非农新增就业人数超出预期，后续需继续关注特朗普关税政策对油品消费的影响。供应端上，本期沙特表示希望欧佩克在未来几个月加快石油供应增幅，以收复失去的市场份额。沙特提议欧佩克在8月和9月，每日至少增产41.1万桶原油。鉴于欧佩克已官宣将于7月再次大规模增产，叠加特朗普致力于增加美油产量，后续基本面供给过剩的压力或越发凸显。需求端，当前处于原油消费淡季，叠加部分炼厂进入春季检修，需求端整体承压。库存端，本期全美商业原油小幅去库（API库存减少330万桶、EIA库存减少430.4万桶），利好油价。3）金融属性：近远月价差近期走弱，表明油价底部支撑不足。4）消息面：报道称，本期俄罗斯使用407架无人机和44枚导弹袭击乌克兰全境，袭击造成至少49人伤亡。短期俄乌冲突升级导致地缘情绪走强，需密切关注俄乌冲突的后续演绎。

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