大家好，我是阿热。

上周五美股三大指数集体收涨，标普收涨1.03%，重返6000点上方。

消息面上，主要受上周五非农就业数据超预期影响。

数据显示，美国5月新增非农就业人口13.9万人，高于市场预期的13万人。失业率继续维持在4.2%附近。数据就反映劳动力市场依旧稳健，驳斥了周三ADP的降温结论。

另外数据还显示，5月份的平均时薪比上月增长0.4%，高于前值的0.2%和预期的0.3%，同比增长3.9%，同样高于前值和预期。这就有些意外，反映出劳动力市场依然存在较强的薪资压力。工作时间维持在34.3小时不变，符合预期。

劳动力参与率下滑了0.2个百分点至62.4%，有分析认为这可能部分和移民结构有关，也可能对短期失业率形成下行压力。

这次的大非农数据可以说异常的有韧性，不仅失业率没变，新增岗位稳定，薪资还出现了加速增长，似乎企业全部都无视了关税威胁。薪资上涨对于消费是积极信号，但另一方面也容易加剧市场对于通胀的担忧，因此市场对于延后降息的判断更为坚定。

数据公布后，对政策最敏感的2年期美债收益率跳涨，重新站上4%。美国10年期国债收益率大幅拉升，重回4.5%；黄金现货大幅走低，今早还一度跌破了3300美金。

特总依旧施压鲍师傅，要求美联储直接降1%当火箭燃料，也就是100个基点。目前投资者还是在押注今年9月首次降息，总体预计今年降息2次。

……

再看一下非农数据背后的隐忧。

一是，前两个月的数据被下修了合计9.5万人，说明此前劳动力市场的强劲程度被高估了。合计来看，2025的五个月数据新增非农已下修了22万。

另一点是，5月美国失业率实质是连续第三个月微幅增长。但特总大肆驱逐移民，使得劳动力供给失速（这个可能是今年下半年劳动力市场的重点叙事），导致现在始终看不到失业率快速上行的苗头（然后降息愿望也一次次落空）。

从数据来看，5月中下旬后续请失业金人数开始显著抬升，失业率的上行压力大概率会在后期逐步体现出来。而非农数据在5月的调查周仍没有覆盖到货运冲击的影响，意思是下个月的非农将继续迎接考验。

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