大家好，我是阿热。
昨晚，美股三大指数在经历了一轮抛售后，最终挺住了众多利空全部上涨。截图是昨天（美国时间周一）的，今天到目前为止美股三大指数微涨。
消息面上有多项事件。
首先，关税方面，上周五特总再度威胁要将钢铝关税从25%提高到50%，并于6月4日开始实施。大家自然都是反对的，比如加拿大商会、澳洲贸易部长纷纷发声明怒批。
随着延缓期逐渐临近，特总正在加快谈判进度。关键的问题是，这25%的额外关税是真加还是说说而已。网上热炒 T A C O 交易（T Always Chickens Out，意思是他老是临阵退缩），也不能排除这次加税是为了专门回应嘲讽而宣布的，属于走夜路吹口哨。
本月我们可能看到相比5月更多的关税新闻，其中可能包括一些激进态度和协议达成，这种不确定性会给黄金带来机会。马上到来的6月4号值得关注，路透消息说特总已要求部分积极谈判的国家在6月4号前提交谈判计划。
如果最终各类协议达成，则利好美股，短期偏空黄金。我们长期仍然看好黄金，但是短期内更像是上也上不去、下也下不来的状态。目前实盘里的黄金仓位微微浮盈，随便波动一下可能浮盈就会变成浮亏。先不着急，耐心收集筹码。
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说白了，特总突然又强硬起来，大概主要还是因为股价涨到位了。现在越来越能理解为什么说“价格决定消息”，而不是消息决定价格。位置太高，稍微有点风吹草动都是利空，位置足够低，利空也都钝化了。这一点可能在美股上表现得更明显。
纳指已经在19000点横盘了大半个月，接下来能否向上突破，或者回调，关税谈判是非常重要的因素。
我们在清明节关税的时候表示“急跌不抄底”，只是建了小额定投仓位，导致目前仓位很低，四月初到五月初的这一波反弹也基本全部错过。现在我们更倾向于认同这种观点：如果没有重大利空，美股的常态是默认缓慢上涨；A股则反之，需要外部刺激才能涨，没有消息就是缓慢下滑。
美股反弹已经接近前高，后续出于对关税进一步反复的担心，短期还是保持谨慎。如果后续有回调会继续加仓。
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分歧比较大的可能是美债。之前我们多次聊到过美债，也有朋友不止一次在评论区表示，不看好美债基金：第一是管理费率高、不透明，显得鸡肋；第二是长期收益不如中债基金；第三是另外历史上看美联储在遇到滞涨两难的时候大概率选择优先压制通胀而不是救经济，所以后续如果造成滞涨局面，美联储更有可能不降息，因此利空美债，不能因为现在利率高就盲目看好。
这位朋友看来还是对美债颇有研究。这里也分享一下我们的看法。
第一，关于管理费率，当时我们在评论区的回复是“管理费率高不能否认，但是大部分人确实没有更好的投资美债的渠道”。今天又专门研究了一下，还是用我们上次的文章《美股风险逐渐消散？美债怎么选？》里重点提到的三个美债基金作为例子，长信全球债券的管理+托管是1%+0.25%，工银全球美元债是0.6%+0.22%，易方达中短期美元债是0.5%+0.15%，长信的管理和托管费率确实有点偏高了，工银和易方达的费率水平应该属于正常吧，差不多就是降费之前的最常见的指数基金那一档。而且从历史拟合来看，这几个基金的走势确实也和不同久期的美债ETF很像，基本就可以近似理解为指数基金了。
历史走势和美债ETF的拟合这一点，也顺便回答了透明度的问题。
第二，“美债长期收益不如中债基金”这件事，值得注意的是“长期”，也就是过去的大部分时间，中国的利率是高于美国的利率，所以中债基金表现也比美债基金好，就好比以前国内利率5%，美债利率2%，那肯定是中债基金收益更好。然而情况恰恰相反，现在情况是美债利率5%，国内利率2%，在这个大前提变化的情况下，这个“长期”的经验还能不能成立，中债基金还能不能持续跑赢美债，我们觉得比较困难，去年也表达过类似观点（《一道简单的算术题：美债配置价值正在显著提升》）。
最后，治理通胀的问题，这位朋友提到历史上面对滞涨大概率优先抑制通胀而非救经济，我们主要想探讨的是，除了比较著名的沃尔克时代面对滞涨进行了严厉紧缩（而且沃尔克之前的伯恩斯实际上是优先选择了经济而一定程度上放任了通胀）之外，是否还有其他可比的案例。或者是不是可以说自联储出现以来，美国比较完整且严重的滞胀周期只有1970年代一次？如果这位朋友能看到这篇文章的话，希望我们能有机会再展开讨论一下。
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再聊下经济基本面情况。
首先上周五的核心PCE数据同比+2.1%，创2021年2月以来新低，符合市场预期。主要还是油价压制商品价格，以及金融保险服务成本的下降，推动了PCE进一步走低。与此同时，前期抢进口的动作使得PCE对于关税带来的商品价格上涨并没有完全体现。但是，个人消费支出有明显放缓，表明消费者对于经济前景的担忧。
另一个是PMI数据两边打架。ISM的制造业PMI指数掉到了48.5，低于市场预期，表明关税对经济的影响已经体现在基本面上了。然而同样是制造业PMI，S&P公布的数据却反映制造业进一步扩张。
两边的分歧主要是因为出口。ISM只调查美国本土的大型制造企业，比如机械、汽车零部件、金属加工等。这些企业出口比重会比较高，因此在全球贸易下滑时受影响较大；而S&P覆盖更广、包括更多中小型企业，总体更加偏向于本土的需求。也就是说当老美本土需求强、但外需较弱时，就会有S&P强于ISM的情况。
从影响投资的角度，ISM因为主要是大型制造业，所以和美股联系更紧密，包括华尔街也是以ISM的数据为主。如果只看美国本土经济面，S&P会更具代表性一些。
但总体来说也不用对PMI数据过于紧张，PMI物价主要影响的是商品端通胀，而美联储关注的是整体通胀。通胀下滑一般来说更依仗服务端的表现，如果服务端有明确趋势变顽固，那么确实需要警惕。
昨晚虽然美股坚挺，不过危机仍未解除。美元指数即将跌破4月21日创下的低点，而10年期美债收益率再度抬头，如果关税担忧这时候持续升温，“抛售美国”交易或许会再度兴起。
本周会有大量经济数据公布，与美联储降息决策最相关的就是周五的非农就业数据，目前市场预期失业率保持不变，非农就业人口将大幅降低。叠加上周五的核心 PCE 数据降低，市场对美联储降息的预期可能抬升，不过美联储应该还是要等5月的通胀和劳动力数据来观察关税对经济的影响。
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最后聊下A股，进攻端的观点昨天聊过了就不重复了，今天补充下防守端，其实就是银行。银行今天继续大涨，中证银行离历史新高还差9%，申万银行指数还差不到0.5%。除了这个账号实盘有银行基金之外，我们在别的平台也买了中证银行，加上今天浮盈都已经超过30%了。观点就是短期持有不动，等突破历史新高了再说。
个人观点，仅供参考，欢迎交流。
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$易方达中短期美元债(QDII)A人民币(OTCFUND|007360)$$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$$富国全球债券(QDII)人民币A(OTCFUND|100050)$
$天弘中证银行ETF联接A(OTCFUND|001594)$$易方达中证银行ETF联接(LOF)A(OTCFUND|161121)$
