我们对未来黄金价格仍然偏乐观，主要原因在于本轮黄金的定价逻辑正在发生变化，除实际利率外，地缘秩序重塑和去美元化趋势可能是未来价格的重要驱动。
感谢大家点进这篇文章~我是聚焦周期能源并不断向全市场拓展能力圈的基金经理丁靖斐。
近期，美国关税政策反复，再加上俄乌冲突加剧，全球避险情绪升温，作为避险资产的黄金关注度提升。很多小伙伴好奇，站在当前时点往后看，黄金价格还能涨吗？
我们对未来黄金价格仍然偏乐观，主要原因在于本轮黄金的定价逻辑正在发生变化，除实际利率外，地缘秩序重塑和去美元化趋势可能是未来价格的重要驱动。可以从多个维度去观察和验证：
1）美国财政赤字率居高不下。疫情后美国政府承担了加杠杆刺激经济的职能，但其中偏刚性的社保和医保支出易升难降，导致赤字率维持高位。近期推行的“大美丽法案”也是减税前置、减支后置，将继续推升26-28年的财政赤字率。继标普惠誉后，穆迪也在25年5月下调了美国主权信用评级。对美债中长期的担忧会压制美元，包括央行在内的去美元化配置资金将构成黄金的增量买盘。
2）地缘风险和关税战推动避险需求抬升。俄乌冲突、巴以冲突悬而未决，以伊、印巴又成为近期新增的不确定性。此外特朗普对全球单方面的对等关税，既增加了贸易和经济的不确定性，也伤害了过去几十年全球化进程中各国家合作共赢的模式。换言之，自由贸易时代资源国提供原材料-中德日等制造国生产-美国消费，输出美元-美债回流的模式行不通了，新的秩序正在重塑，黄金仍然是最好的应对不确定性的避险资产。
3）美国利率处于相对高位，降息概率较大。从传统的实际利率框架看，考虑到通胀的不确定性，美国长期利率中枢可能会较上一轮周期有所抬升，但目前仍处于相对高位。未来降息概率大于加息，也对金价构成利多。
整体看，我们判断黄金价格方向或向上，但节奏、幅度需要跟踪宏观变量。黄金股的业绩兑现度去年至今有所改善，考虑未来的潜在量增，目前估值普遍不贵，维持看好。
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观点更新时间：2025.6.3
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