上周债券市场受多重宏观事件交织影响，收益率呈现普遍上行态势，市场波动显著加剧。中美关税超预期缓和，直接抑制了市场避险情绪；4 月经济数据分化特征明显，PPI 同比与新增信贷表现疲弱，而出口数据却超预期走强，这种矛盾的信号加剧了市场对经济基本面的分歧。与此同时，资金利率波动反复，央行净回笼操作延续，叠加银行融出利率边际小幅上行，进一步对债市形成压制。
流动性层面，上周前两个交易日资金面维持宽松格局，即便央行累计净回笼超 1800 亿元，资金利率仍延续下探趋势，DR001 由前一周的 1.49% 降至 1.40%。但自上周三起，多重回笼压力集中释放，叠加市场对买断式逆回购到期续作的担忧，资金面边际收敛态势显现。尽管有万亿降准落地，资金面却出现超预期收紧，后续还将面临税期扰动、4860 亿元逆回购到期及 7460 亿元同业存单到期等多重流动性挑战。
社融数据方面，结构性差异特征显著。4 月新增社融规模为 1.2 万亿元，其中政府债券融资达 9729 亿元，成为主要支撑力量；而人民币贷款仅新增 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，企业贷款减少 2300 亿元、居民贷款减少 5250 亿元，反映出私人部门信贷需求持续低迷。数据表明，财政政策加速发力叠加去年低基数效应，对社融形成较强拉动，但私人信贷需求仍相对偏弱。
展望短期市场，三大因素或成为债市博弈的关键变量：一是央行公开市场操作节奏及资金利率的边际变化，其直接影响市场流动性预期；二是海外地缘政治风险的演变方向，可能通过风险偏好渠道传导至国内债市；三是经济基本面预期的调整，数据分化背景下市场对经济复苏强度的分歧将主导趋势判断。后续我们也将密切跟踪不同券种分化、资金面演绎及市场博弈主线的变化，力求为投资者朋友们提供更好的收益增强体验。
（数据来源：Wind，2025.5.26）
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