【编者按】相较于公募基金的整体发展历史，FOF在国内还是个新生代。而这些年FOF的蓬勃发展也说明，作为投资基金的“聪明钱”，FOF在优选基金、大类择时、资产配置等方面的能力已越来越受到认可。

《FOF之我见》专栏，由兴证全球基金FOF投资与金融工程部同事撰写，旨在与您分享，基金研究与投资中的发现，包括如何正确理解收益与波动，基金投资的正确方法与误区，多元资产配置的魅力与趋势等，希望对您有所裨益。

对于投资者而言，收益相对稳定、波动小的投资往往具有更好的持有体验，让投资者感到拿得住，而拿得住也正是获得投资收益的关键之一：在市场中波动是常态，但若投资收益波动剧烈，投资者就容易因恐慌而大幅赎回，反而导致更大的交易损耗。

如何应对市场波动，获得更好的投资体验呢？

应对波动的方式之一：主动择时

提到应对波动，相信很多投资者脑海中出现的第一个思路就是择时。择时指的是通过把控交易时点，来应对市场可能出现的变化；好的择时可以做到提升收益，规避极端风险，从而降低投资的回撤和波动。

然而在择时中，大家往往感到知易行难。一方面，精准预测市场走势本就难度较高；另一方面，投资者在择时中的心理动因是比较矛盾的——买入，则害怕持续下跌，不买，又担心错过上涨。市场趋势研判的复杂性和投资者的心理博弈，二者构成了执行择时投资策略的核心挑战。

面对这样的挑战，投资者主动择时的历史收益表现究竟如何？我们曾在过往文章《林国怀：FOF投资有助于解决基民投资痛点》中定义过“交易基金的收益”，即交易回报= 基金净资产利润率 – 基金复权单位净值增长率，若高买低卖则交易回报为负，反之为正。我们可以看到，投资者的平均交易回报出现为负的现象，并且高波动组别基金的交易回报显著低于低波动组别基金。因此尽管择时理论上是降低波动，优化投资体验的好方法；但这个方法却并不容易掌握，在实际中投资者的择时收益并没有那么理想，尤其在高波动市场中，投资者交易回报可能会进一步降低。

应对波动的方式之二：选择低波动的单资产

除了择时之外，另一个常见的投资思路是选择一个低波动的资产进行投资，比如货币基金、纯债基金。

每一类资产自有其风险收益特性，如下图所示。这类低波动资产有一个显著特征，那就是它们分布于资产风险-收益图的左下角，代表着该类资产为风险和收益水平均处于较低水平。

图表1 资产风险收益特征（2020.3-2025.3）

注：本图取货币基金、纯债基金、偏股基金、SGE黄金9999、和REITs基金资产指数的日度数据，计算年化波动率和年化收益率，其中REITs基金指数数据区间2021年9月30日至2025年3月31日，其他数据2020年3月31日至2025年3月31日。

因此，对于投资者而言，如果集中投资于低波动的资产（如图中货币基金、纯债基金），虽然有到了较为平稳的投资体验，但不得不接受持续，较低的投资收益。

应对波动的方式之三
选择低相关的多资产组合

除了集中投资于低波动的单资产之外，我们还可以考虑分散化投资于多资产组合的策略。

正如上文所示，不同的资产类别具有显著不同的风险-收益特征，而其表现在不同阶段也各不相同，而这就为多元资产配置创造了良好的条件。我们可以通过资产配置的方式，把各类低相关性甚至负相关性的资产搭配起来。在市场调整中，投资组合里的不同资产表现容易出现此消彼长的状态，使得整体组合能够在不降低预期收益的前提下降低波动。

正如乐团合奏中，各类管乐弦乐各司其职。即使在某段乐章中长笛意外失声，但其他声部仍能流淌动人的音乐，因此多声部的交织能够很好地分散单声部的风险。

那么，多资产组合的优势是什么呢？在我们的推文《多元资产配置是家庭理财大趋势》中，我们曾提到：资产配置的思路是希望能够提高和优化组合的风险收益特征，构造“有效前沿”。如果让原有的资产组合加入更多的资产类别，可以把组合的“有效前沿”往更优的方向推进，在同样的风险下获得更高收益。如下图，散点为不同权重下的资产组合，当纳入更多资产时，有效前沿可外推。

图表2 有效前沿

注：本图通过代码生成10个资产在100个时间点的随机回报数据，计算其期望回报和协方差矩阵，并使用蒙特卡洛模拟来生成资产权重，从而绘制资产有效前沿和散点图。

我们还可以从数据的角度，直观地对比多资产组合与单资产组合的投资表现。

我们仍以图表1中的数据为例，取货币基金、纯债基金、偏股基金、黄金和REITs基金为代表，构造一个最简单的等权重的资产组合，并重新等测算等权重资产组合的风险收益特征。

图表3 资产配置组合收益-风险特征

注：数据同图表1

如图所示，在波动性方面，等权重资产组合的波动率虽然相较于货币基金和纯债基金稍高，但却显著低于偏股基金等高波动单资产组合；与此同时，等权重资产组合保持了稳健的年化收益率，在我们所取的时间段内甚至较偏股基金有更高的年化收益率。而此图仅仅是粗糙的等权重配置情况，在实际的资产配置组合中，我们可以通过定量分析各类资产的配置权重，进一步优化资产配置组合的风险收益特征，实现更高的投资性价比。

通过FOF实现多元资产配置，获得稳健收益

我们认为，要实现多元资产配置，FOF基金是较为理想的实现方式。

FOF基金在配置多资产方面具有得天独厚的优势。FOF基金投资范围广泛，除了偏股基金、混合基金、债券基金以外，还包括商品基金、REITs、香港互认基金等等。

此外，FOF基金可以为投资者“一站式”完成配置，无需投资者在繁复的资产类别中自行选基，有助于省去单资产研究和择时交易的精力投入。

兴证全球基金FOF投资团队贯彻多资产配置理念，优化投资者的持有体验，已有完备的“稳健-平衡-积极”FOF产品线。在配置系列FOF中，兴证全球有积极配置混合FOF-LOF和盈鑫多元配置三个月持有期混合FOF，为投资者提供不同风险等级的多元资产配置选择。

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 $兴证全球多元收益$

$兴证全球低波动小幸福$

$兴证全球进取派优选$

$兴证全球优选平衡三个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|016460)$

$兴证全球优选稳健六个月持有债券(FOF)A(OTCFUND|015377)$

$兴证全球优选平衡三个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|012654)$

风险提示：兴全安泰积极养老五年持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率70％＋中债综合（全价）指数收益率30％。兴证全球安悦平衡养老三年持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率50％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）5%+中债综合（全价）指数收益率45％。兴全安泰平衡养老三年持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率50％＋中债综合（全价）指数收益率50％。兴证全球安悦稳健养老一年持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率20％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）5%+中债综合（全价）指数收益率75％。兴全安泰稳健养老一年持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率20％＋中债综合（全价）指数收益率80％。兴证全球优选积极三个月持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率90％+中债综合全价（总值）指数收益率10％。兴全优选进取三个月持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率80%+中债综合（全价）指数收益率20%。兴全优选平衡三个月持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率45％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）5%+中债综合（全价）指数收益率50％。兴证全球优选稳健六个月持有FOF为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，属于较低风险/较低收益的产品。基金管理人对本基金的风险评级为R2。本基金业绩比较基准：中证普通债券型基金指数收益率85％＋中证偏股型基金指数收益率10％＋银行活期存款利率（税后）5％。兴证全球积极配置FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率85％+中债综合（全价）指数收益率15％。兴证全球盈鑫多元配置三个月持有FOF是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险评级为R3。本基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率50％＋MSCI世界指数(MSCI World Index)收益率（使用估值汇率折算）12％＋上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收盘价收益率3％＋中债综合（全价）指数收益率35％。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。