一、债市回顾

近期关键词：跨月平稳，债市回暖，曲线走平。

节前面临跨月扰动，央行加大逆回购投放力度，连续多日实现净投放，资金面维持均衡平稳，资金利率小幅上行，流动性分层现象整体可控。债市有所回暖，长端和超长端明显强势，曲线整体走平。具体看，4月27日央行逆回购净投放900亿元，资金面维持均衡偏松，3月工业企业利润同比增长2.6%，较1-2月上升2.8个百分点，银行间利率债成交清淡，收益率维持窄幅震荡。4月28日央行单日净投放1030亿元，资金面均衡平稳，国新办召开新闻发布会，延续4月政治局会议的政策基调，增量信息相对有限，提到政策大部分将在二季度落地，利率债收益率多数下行，长端和超长端表现较强。4月29日央行延续公开市场净投放，市场博弈4月偏弱的PMI数据，多头情绪较为浓厚，债市整体走强，中长端表现较好。4月30日央行流动性呵护态度明显，单日净投放4228亿元，4月制造业PMI为49.0%，较上月下降 1.5个百分点，显示制造业景气水平有所回落，利率债收益率多数下行。

二、投资观点

利率债：

4月曲线走平之后，目前曲线利差已经降至近几年低位，10年和2年国债利差下降至近几年低位附近。展望5月，考虑到财政或持续发力，资金环境较为友好，短端利率上行风险有限，长端的走势需要关注二季度出口、经济增长压力、央行政策等关键变量演绎和预期差变化。

信用债：

节前信用债收益率跟随利率小幅有所下行，流动性好的品种首先被追捧跟涨，但整体表现而言，信用债表现整体继续弱于利率债，信用利差被动走阔。展望5月，信用债收益率震荡下行的可能性较大。历史数据显示5月为信用债供给低点，同时城投债融资监管政策收紧后逐渐转为存量市场，供给收缩背景下可积极配置中短久期强地市平台的城投债作为底仓，若负债端稳定性较强，可配置一定比例的长久期品种，长端信用债经调整后利差分位数已来到历史较高水平，短期对于久期策略可以适当乐观。

可转债：

节前大部分转债指数下跌，仅可转债可选消费行业指数，AA-及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数上涨。估值方面，债性、股性估值压缩。可转债市场的价格中位数小幅下降到119.23元，处在2017年以来的74.65%水平。短期建议投资者关注高等级、基本面稳健的转债，这类转债或将受益于增量资金入场，同时市场风格也将会倾向于稳健；此外，外需压力上升的背景下，内需的重要性或将继续提升，受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债也可适当关注；而对于新质生产力相关转债，建议高价的标的可以适当止盈，而对于短期已经有充分调整，也可适当的逢低买入。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.4.30。

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