基本面：
PMI：低于预期，关税政策对出口订单形成直接冲击，进而抑制企业生产动力。从官方数据来看，4月制造业PMI 49％（预期49.8％、前值50.5％），大幅降至收缩区间。从结构来看，所有分项数据均转弱，尤其是出口订单和采购指数的下降最为明显。生产指数下降2.8%，新订单指数下降2.6%，新出口订单指数下降4.3%，在手订单指数下降2.4%，采购指数下降5.5%，购进价格指数下降2.8%，出厂价格指数下降3.1%，就业指数下降0.3%，经营活动预期指数下降1.7％。非制造业PMI也有所回落至50.4％（前值50.8％），其中服务业同样受到外需的影响，4月服务业PMI环比回落0.2％至50.1％；。4月建筑业PMI下行1.5％至51.9％，主要是受到地产影响。从财新PMI来看，也得以验证，制造业PMI也降至近三个月来最低为50.4％（前值51.2％）。
“五一”假期，内需消费得到进一步提振。交通运输部数据显示，5月1日至5日，预计全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%。商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。“五一”旅游热度飙升，出入境数据均增长。途牛数据显示自驾出游人次同比增长近40%，出境游自由行和跟团游出游人次同比分别增长了23%和18%。携程数据显示，“五一”期间入境游订单量同比激增130%。以旧换新扩围加力，5月1日至5日，苏宁易购全国门店客流同比增长110%，家电以旧换新订单增长57%。未有口碑电影上映，电影票房表现平淡，据灯塔专业版数据，截至5月5日下午2时左右，五一假期电影总票房（含预售）破7亿，去年五一假期票房为15.27亿。
政策面：
4月28日，国新办召开新闻发布会，由发改委、人社部、商务部、央行四部门副手，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施。发布会上提到，一些增量政策会在二季度推出。
4月30日，十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过民营经济促进法，自2025年5月20日起施行。
4月中国人民银行开展了12000亿元买断式逆回购操作，净回笼5000亿元。
4月中国人民银行未开展公开市场国债买卖操作。
5月2日，中国商务部新闻发言人表示，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判，对此中方正在进行评估。
海外：
美国一季度GDP数据出现负增长，制造业数据也出现萎缩。美国一季度实际GDP年化环比-0.3%，预期-0.2%，前值2.4%。4月ISM制造业指数为48.7，低于前值49，但略高于预期47.9。从结构来看，产出分项指数创下2020年5月以来新低，单月大幅下滑超过4个百分点至44；订单也已经连续第三个月下降，4月新订单指数为47.2，未完成订单减少速度加快，显示需求持续疲软。ISM非制造业指数 51.6，预期 50.3，前值 50.8。就业数据方面不一致，仍待验证，大非农数据高于市场预期，但小非农数据大幅低于市场预期，美国上周初请失业金人数高于预期，4月失业率保持在4.2%不变，符合预期。
美联储表示，触发降息的因素是需要出现失业率上升的明显迹象。在大非农数据公布后，预计美联储仍保持观望态度，市场对首次降息预期从6月推迟至7月。
汽车关税在近期出现松绑。特朗普签署行政令，进口汽车将免于再被征收类似于钢铁和铝的单独关税，以避免征收重叠关税产生的累积效应。根据美国的公告，符合《美加墨协定》自由贸易条款的汽车零部件将适用零关税。
美日已经举行了第二轮关税谈判，但是仍未达成共识。
日本央行表示维持利率水平不变。
资金面与债市：
资金面：央行呵护跨月，上周逆回购净投放资金7358亿（前值净投放8640亿元），资金面整体宽松，跨月资金价格维持低位。
存单方面：收益率下降，1年期AAA的国股存单下行至1.735%附近。
债市方面：抢跑PMI数据不佳及抢跑30年债券的换券行情，债市情绪向好，叠加资金面宽松及股市疲弱，现券收益率多数下行。
本周重点关注：
重点关注：贸易数据、通胀数据、资金面与央行操作、股期商汇、外部扰动（含关税影响）等。
债市方面：本周逆回购到期量较大，关注资金面。根据已披露信息，本周有16178亿7天逆回购到期（前值5045亿），5235.6亿存单到期（前值3353.1亿），广义政府债净缴款为负，其中国债、政金债及地方债合计发行超3240.54亿（前值940.92亿），扣除到期3426.86亿（前值3.95亿），净缴款预计-2438.23亿（前值1220亿）。
贸易战对于基本面与企业信心的影响开始逐步显现，但关税谈判不会一蹴而就，预计仍将持续影响经济。在外部不确定性与债券发行上量的背景下，资金面预计易松难紧，资金上行风险有限。但另一方面，关税谈判及关税减免的预期也会改善风险偏好，压制债市。同时，继续关注五一假期的内需提振是否可以持续。预计后续市场将回归交易基本面，整体来看，债市仍处有利环境，投资组合目前计划维持中性久期。
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