一、债市回顾

近期关键词：事件冲击及政策博弈渐趋消弭，债市窄幅调整。

外部冲击影响下，债券收益率从年内高位迅速回落至年内低位。之后则因消息面上不断反复，以及股市持续反弹等，债市情绪受到一定影响，总体表现偏弱，但调整幅度有限，10年国债波动范围基本上在2bp以内。

上周周一，受资金价格居高不下且股市走强影响，债市小幅走弱，10年国债收益率上行约2bp。上周二，因博弈本期MLF中标利率最低档位下调，长债迅速收复了周一跌幅。上周三，隔夜美股大涨，市场偏好有所回升，债市表现偏谨慎，收益率上行1bp。上周四，债市保持震荡，反复博弈重要会议政策、特别国债首发、超额续作MLF等，至收盘较上日上行不到0.5bp。上周五，延续震荡格局，会议通稿公布后，整体情绪仍较为克制，收益率先下后上，收盘与上日基本持平。全周来看，10年国债活跃券上行约1bp，基本呈现低位窄幅调整的状态。

二、投资观点

利率债：

外围冲击方面，消息面上企稳向好的概率较大，但对微观层面的实质影响则可能较为深远。重要会议政策框架并未超预期，似乎也在等待影响逐渐明朗后再做决断。周末公布的一季度规模以上企业利润数据显示工业经济处于缓慢恢复态势。而货币政策方面，MLF的超额续作似乎让降准预期再度变得模糊。本周将关注资金面变化情况和供给可能带来的阶段性影响，预计债市维持窄幅震荡态势的概率较大，建议中性久期策略。

信用债：

周度而言，信用债收益率跟随利率债出现上行，信用利差小幅走扩。而自年初以来，尽管信用债收益率跟随利率债呈现较大波动，但信用利差总体而言呈现震荡压缩的状态。这显示在债券收益率整体低位的情况下，信用利差仍是部分配置资金重点挖掘的领域。流动性较好的高等级信用债仍可适当拉长久期，中低等级品种，则可在具体个券的利差空间和产品账户流动性之间做出相对平衡的选择。

可转债：

上周权益指数继续修复，中小指数略好于权重，在各种消息影响下，内部板块轮动也有所加快。中证转债指数也基本修复了前一周跌幅，而由于上周大盘金融转债表现相对较弱，整体转股溢价率较前一周略有回落，但仍处于历史高位。展望后市，随着业绩披露逐渐进入尾声，市场可能重新进入到题材轮动的状态中。配置上仍需重视银行转债和正股绩优品种，并关注部分下修预期较为强烈的品种，另一方面，市场风险偏好回升后，表现活跃的汽车产业链、算力、AI应用以及部分业绩超预期的顺周期品种仍可择机参与。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.4.25。

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