4月以来，即所谓的“对等关税”官宣后，美国的各类主要资产都在坐过山车。
如果是近期才买入美股、美债（或者相关基金）的投资者，想必这段时间的波动还是比较难熬的。
不过，期间美股确实有几次不小幅度的反弹，当然这基本上也都自于特朗普的反复，发布了一些对于之前政策取消或者缓和的消息。
那么，关税政策如此牵制资产价格，造成“股债汇三杀”的底层逻辑是什么？特朗普最近又为何突然“服软”？当关税问题尘埃落定时，如何看待各类资产走势？今天，我们就用一篇文章来为大家解读。
还是结论先行，欢迎各位投资者朋友保存收藏，
来源：广发基金
01 4月的美股、美元、美债都不香了？
下表里，我们把特朗普4月以来各个主要表述按照时间线做了整理。
大家可以更直观地看见这些表述对于美国的股、债、汇率，以及经典的全球避险资产黄金，有什么样的冲击。
数据来源：wind、广发基金
那么，关税政策为何会如此牵制资产价格，导致出现“股债汇三杀”呢？其底层逻辑是什么？
许多人存在一个常见误区，认为关税会冲击美国经济，所以导致股债汇资产下跌。
这种观点并不完全准确。虽然关税确实会对美国经济产生冲击，但仅从经济表现的角度来看，通常会表现为“股跌债涨”，而非“股债汇三杀”。
实际上，造成“三杀”的，来自于一种叫做Repositioning的行为。
大白话就是资产的地区转移。既然特朗普老是变来变去、这么不靠谱，那么我们都不要在美国市场陪他玩了，不知道后面还会出什么“幺蛾子”；干脆把股票、债券都卖了，再把美元卖了换成别的货币，到别的更稳定的金融市场去进行投资。
其实，之前的美股上涨，就已经包含了一定的、超过基本面价值的溢价。
例如，截至2024年底，标普500的Shiller PE是38.87，已经大幅超过均值+2倍标准差的值；而这个溢价的来源，就是对于美国作为世界强国，其金融话语权、稳定性和科技领先性的信任。
数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所
然而，当特朗普将关税这种重要的贸易政策“随意”修改、反复，把全世界的贸易和金融市场搅得一片浑水之后，原本作为强国的美国形象受到了严重冲击，甚至显得像一个“草台班子”。于是，美股此前所享有的“信任溢价”也随之被打破。
美债方面，按照常规逻辑，关税政策引发经济下行担忧，通常会导致投资者风险偏好下降，进而抛售股票并买入美债，从而推动美债价格上涨。
然而，实际情况并非如此。投资者在卖出股票后，并没有选择买入美债，而是直接兑换成其他货币走人了。
特别是4月17日，特朗普在社交媒体上表示鲍威尔的行动总是“又迟又错”，并指责他未能像欧洲央行那样及时降息，还表示鲍威尔“越早走人越好”。尽管他随后又否认了这一说法，改口称“无意”解除鲍威尔的职务，但这种言论已经引发了市场的广泛担忧。
如果连美国央行的独立性都受到威胁，甚至被特朗普及其幕僚所左右，那么美债的信用也将受到质疑，投资者可能会担心美债也会沦为特朗普政策的工具，从而进一步抛售美债。
因此，从本质上来看，本轮美国股债汇“三杀”的底层原因，是投资者对美国整体国家治理和政策稳定性的信心丧失，而不仅仅是对美国经济衰退的预期。
02 最近特朗普为何突然“服软”？
商人出身的特朗普，对于资本市场的反应也是比较敏感的。毕竟，对于特朗普来说，美股和美债都有着无法放弃的重要理由：
美股
与居民财富效应高度挂钩。
美国的401k退休金计划中有相当一部分资金投资于美国的主要股票指数。一旦股市下跌，居民的退休金数额就会受到直接影响。
对于那些本就因疫情后高通胀而为生活必需品发愁的美国居民来说，这无疑是一记“当头暴击”。
美债
一个基础知识点：当美债价格下跌时，到期收益率会上涨。
美国在近几个月，有许多之前发行的美国国债到期，财政部需要发行新的国债来“借新还旧”，避免之前的债违约。
而发新债的票息率，与市场上当前同期限债券的到期收益率基本是一致的。如果美债收益率太高，那么新发债的票息率也会增加，这会给财政部埋下未来更大的偿息压力的“雷”。
我们不要忘了，特朗普之所以要加关税，很大程度上就是因为要给原本就“千疮百孔”的财政资金进行创收。在此时再增加偿息压力，无疑是雪上加霜。
因此，在北京时间这周二（4月22日）凌晨，特朗普和此前很强硬的几位幕僚，又再次转变态度，对中国和美联储“服软”：
财政部长贝森特在闭门会议上表示，“中美之间高关税的现状是不可持续的，并称不久的将来将出现降级”。
白宫新闻秘书莱维特在新闻发布会上表示，特朗普正在为与中国达成贸易协议奠定基础，与中国的关系正在朝着正确的方向推进。
特朗普亲自表态：尽管对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但无意解雇鲍威尔。
同时，特朗普表示美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，不过也不会完全降到0。
特朗普的让步表态，给市场多少注入了一点乐观情绪，美国股债汇集体反弹，不过力度也没有很大，仅股票市场基本修复了前一天的跌幅。
数据来源：wind、广发基金
中国开市后，港股涨幅比较高，A股则是小幅度修复，风格方面小盘成长相对占优。
数据来源：wind、广发基金
总结来看，这次特朗普让步的态度对中美资产都有一定的正面影响，但是从幅度来看，大家逐渐对这类消息有些脱敏了。
一方面，是特朗普说的话反复无常，就像“狼来了”的童话故事一样，越来越不得人信任。大家都会怀疑，他这次说的东西能有几分的落地？会不会隔天又“反转”了？
另一方面，就像老话“一鼓作气，再而衰，三而竭”一样，这种国际政策反复的戏码越多，越让人觉得疲惫，因此大家更倾向于把精力放在自己国内的、更熟悉的市场上。
不过，黄金资产受到的影响相对比较大，在屡创新高后出现大幅下跌。这是由于关税风险暂时缓和，使得避险需求暂时下降了。
03 当关税问题尘埃落定时，如何看待各类资产走势？
作为普通投资者，当前可能最重要的问题是：
在拨开这些短期扰动的迷雾后，当特朗普不再用关税问题反复博弈的时候，我们应该怎么看待美股、美债、黄金、A股等大类资产的长期走势呢？
大家不妨先保存下面这个整体观点的表格。
来源：广发基金
总结来看，我们认为：
美债（前提是美国金融环境没有恶化到利率债违约的情况）和A股是相对值得关注的资产；
美股如果分批定投也是可以考虑的，但如果希望大仓位入场，可以等待更舒适的点位；
黄金已经持有的投资者朋友可以保持谨慎和理性，短期内追涨风险较高。
尽管当前市场受到诸多因素的干扰，尤其是特朗普关税政策的反复博弈，但从投资策略的角度来看，我们认为有一件事始终是不变的：
在多空因素交织的市场环境下，切忌all-in单一类别资产。多元化投资，仍然是能够降低组合风险的、更简单的有效策略之一。
本文作者：广发基金投顾团队 仲忆、张希蕾
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