亲爱的汇添富中证光伏产业指数增强A/C持有人：

您好！

衷心感谢您选择与汇添富基金并肩前行，这份托付承载的不仅是财富期待，更是穿越市场周期的珍贵信任。现将本季度的运作思考与未来布局方向向您汇报，期待与您共同探寻价值的锚点。

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本报告期内A股市场先抑后扬，期间上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。市场在本报告期前期下挫。但后续在市场机器人、人工智能等板块的活跃下大幅上涨，接近报告期末，市场开始担忧美国关税政策，整体交易承压。

从宏观基本面来看，2025年一季度中国GDP同比增长约5.2%，高于全年5%的目标。消费市场呈现“传统焕新+服务升级”特征，跨境电商连续数年两位数增长，民营企业占比超八成，中国成为150多个国家的主要贸易伙伴。从增长动能看，中国经济的转型路径清晰体现了高质量发展的深层逻辑。高技术产业与数字经济的双位数增长，标志着新质生产力的加速形成。货币政策转向“适度宽松”，降准降息预期延后但空间充裕。房地产政策聚焦“稳楼市”，多地出台以旧换新、优化限购等措施。

从全球经济来看，分化与风险的交织暴露出传统增长模式的困境。美国单边关税政策导致加拿大、墨西哥经济预期大幅下调，折保护主义对区域经济生态的破坏；欧元区虽实现1.2%的增速，但其对德国工业的过度依赖仍存隐患。更值得警惕的是，全球供应链效率下降与地缘政治冲突叠加，可能使未来三年全球生产率损失扩大至0.3%。同时备受全球投资者关注的美国关税问题，可能给全球经济带来较大程度拖累，特别对中国的高关税壁垒，将引发权益市场的波动。

中证光伏产业指数在本报告期下跌5.55%。基本面上来看，中游制造业整体受制于市场对产能过剩与格局恶化的担忧，特别是光伏产业，表观产能基本在当前市场需求的两倍左右，产业链价格继续下跌。同时从产业链各环节来看，行业全环节均处于亏损状态，行业底部特征明显，但行业内企业前几年有较多留存收益，价格战预计还将持续。同时美国发起的关税争端，将使得行业内部分依靠海外利润维持的企业陷入困局，加速行业的出清。

从长期来看，在整个产业链价格下移的过程中，随着量的增长以及各环节的产能错配，某些子行业会有阶段性的超额收益。我们判断超额收益将主要集中于新技术扩张环节、量增价稳的逆变器与储能环节、光伏玻璃等处于周期底部有望恢复的环节，本报告期我们也继续维持上述环节的超配。

投资如同航海，短期难免遭遇风浪，但真正的舵手永远紧盯远方。市场波涛汹涌时，让我们共同坚守那份“计算而非猜测”的勇气。我们深知，每一份托付背后都是沉甸甸的责任。您的每一份建议与疑惑，我们都将悉心聆听。再次感谢您的认可。

——汇添富基金赖中立

#汇财友道#