云计算与数据中心板块估值具提升空间，云厂商资本开支回暖，看好25年数据中心业绩继续修复，快速交付工程能力、电力、训推需求匹配或成核心竞争要素。

展望2025年，我们认为

1）数据中心板块经历多年调整后，板块估值具有吸引力，2024年板块估值小幅修复，我们认为随着AI推动下产业修复趋势进一步加强，板块估值具备进一步提振的空间；

2）看好第三方数据中心厂商在2025年的业绩修复趋势，国内云厂商对人工智能相关投入如稳定或继续提升，有望带动数据中心增速进一步回暖；

3）在这一过程中，具备快速交付的优质工程能力、积极探索电力算力合作模式、以自身资源匹配不同场景下的AIDC需求的数据中心厂商有望获取更高的市场份额。

数据中心行业经历了过去三年的盘整，在增速回落的周期中，板块估值中枢也落入历史低位。2024以来，我们观察到云厂商收入端与资本开支投入有复苏迹象，带动第三方IDC市场中涌现出较多AI驱动大单，推动板块业绩和估值中枢均逐步修复。展望2025年，我们认为下游需求端的资本开支有望呈现上升趋势，更乐观的展望在于价格端有望随着供需格局的改善而触底回升，进而在价和量两方面出现“双击”，带动第三方IDC板块估值具备进一步提振。这一过程中，我们认为具备快速交付、具备能源侧优势、能够发挥资源禀赋适配不同AI应用场景的龙头具备更广阔的修复空间。

AI驱动云厂商收入与资本开支增长。最近几个季度BAT强调大模型及周边生态的协同发展，以推动大模型在应用场景更快落地。

下游需求提振，带动IDC厂商收入增速逐季度修复。第三方厂商与云厂商具备长期合作基础，随着2024年云厂商资本开支的修复，第三方数据中心增速逐季度修复。

单MW的建设成本呈现新建小于改造的特征，客户需求相对偏好新建数据中心。根据《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书（2024年）》，AIDC资本开支大头仍在IT侧（即服务器、网络设备、软件系统等），约10%的资本开支投入到土建、机电设备配套中。由于新建AIDC能够以更适配的方式定制化匹配实际的IT容量需求，新建成本甚至低于改造成本；但从结构上来看，新建AIDC投向配套IT设施（如存储、网络、安全、软件系统等）的占比，会挤压基础设施和服务器的投资占比。根据《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书（2024年）》，对比液冷和风冷两种模式，液冷总体资本开支会提升约17-22%，且液冷模式中投向服务器的资本开支占比会更高。

鹏华科创新能源ETF

基金代码：588830

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