一、市场复盘
在护盘资金推动下，上证指数走出八连阳。外需板块仍孱弱，内需和避险板块表现较好。市场成交量明显减少，两市成交额连续两日跌破万亿。，两市成交额明显缩量下行，周四周五连续两日跌破万亿。银行、房地产和综合板块领涨，涨幅超过3%，国防军工、农林牧渔和计算机板块领跌。关税不确定仍未消除，当前A股风险偏好仍偏弱。4月政治局会议临近，市场或在短期内高度博弈内需政策预期。
数据来源：Choice，截至2025.4.20。
二、国内外宏观
国内数据：一季度GDP实际增速录得5.4%，其中3月社零同比增速回升至5.9%，工业增加值同比回升至7.7%；固定资产投资同比增速回升至4.3%。
进出口：3月美元计价出口同比增速从1-2月的2.3%上行至12.4%，进口同比增速则从1-2月的-8.4%升至-4.3%，贸易顺差走高。但最近两周，外需有所下滑，从港口量数据指标看，4月出口同比或有所回落。截止4月18日，BDI指数环比下降10.8%，同比下降20.9%，中国出口集装箱运价指数也出现环比和同比下跌。
3月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比大幅回升至10.1%，保持较强支出力度。上周重要事件：1）4月18日，国务院常务会议提出要锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。
海外：过去一周，美债抛售潮有所缓和，10年美债利率回落至4.33%，但美元指数再度走弱，美股下跌，避险情绪推升黄金价格上破3300再创新高。最新公布美国经济数据再度指向滞胀，但Powell更强调通胀风险，并否认将降息救市。在关税政策不确定性加剧的背景下，特朗普就任后第一季度的民调支持率已降至二战后历任民选总统最低水平，未来中期选举的压力显现。
数据来源：Choice，截至2025.4.20。
三、资源周期板块
最近两周，“对等关税”引发的需求衰退担忧一直是商品交易的主逻辑，在悲观情绪充分释放后，趋势性做空交易略有趋缓。经过频繁关税政策调整后，市场“最混乱”的时期或已过去，商品市场或短暂回归基本面定价，前期过度杀跌的板块或迎来小幅修正。上周布伦特原油价格环比上行4.9%至68美元/桶；COMEX黄金上涨 4.6%至3341美元/盎司；国内铜价格环比上行1.6%，螺纹钢价格环比下行1.2%，尿素/水泥环比分别下行2.4%/0.3%。农产品价格指数环比下行0.4%，其中蔬菜价格环比下行3.9%，水果价格环比上行0.9%，猪肉价格环比持平。
地产：外需压力性显现下，内需政策预期持续升温，地产板块风险收益比提升。过去一周，总理在北京调研时强调，当前和今后一个时期，我国房地产市场仍有较大的发展空间。收储要及时研究推出新的支持措施。同时随着4月底政治局会议临近，短期政策预期升温。站在当下时点，板块短期投资风险收益比提升，当前楼市及政策环境明显好于去年9月，同时主流房企整体PB仍处较低水平，向下空间有限。预计政策有望从利率、售出、城中村改造、核心城市限购等几个方面展开。
有色：美元指数连续两周收于100的整数关口之下，工业金属价格于录得进一步反弹。贵金属方面，资金持续从美元资产流向更加具备避险属性的黄金，4月前两周世界黄金ETF录得净流入75吨。考虑当前中美关税政策带来的宏观经济不确定性以及美元走弱，同时A股有色资源股业绩持续兑现，估值优势明显。看好黄金价格中枢以及黄金股的上行，以及估值优势较好的铜铝金属板块。
钢铁：过去一周钢材表需显著回升，建材、板材表需分别回升11.13%、1.76%，建材需求呈现一定逆周期性，关税政策对板材需求的短期冲击或告一段落。钢材价格因关税政策冲击有所回落，市场情绪消化后钢价或将企稳，关注后续提振内需等宏观政策对冲。长期来看，粗钢仍有产量调控预期，原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复。
油气：过去一周上半周，受美国高额关税影响，EIA和IEA下调全球需求增长预测，油价继续下行；下半周，美国对伊朗出口实施新制裁，叠加欧佩克产油国提交补偿性减产计划，供应收紧预期支撑，国际油价再次上涨，布伦特原油价格环比上行4.9%至68美元/桶，开启修复性反弹。
化工：聚氨酯板块价格持续承压，其中纯MDI、聚合MDI和TDI价格分别环比下降350元/吨、1240元/吨和915元/吨。油煤气烯烃板块中，乙烷、丙烷和石脑油价格分别环比变化-132元/吨、+509元/吨和+209元/吨，聚乙烯和聚丙烯价格分别环比下降97元/吨和持平，但不同工艺路线的盈利能力差异明显。煤化工板块中，合成氨、尿素、DMF和醋酸价格小幅波动，毛利变化不一。旺季备货持续，部分农药产品景气上行。政策方面，需关注月底重要会议内需政策的提振预期。
新能源：光伏——抢装需求退坡，产业链价格环比下降。根据InfoLink统计，截至25年4月16日，182*210mmTOPCon电池片，双面双玻TOPCon组件、单晶N型硅片价格分别为0.29元/W、0.735元/W、1.45元/片，较上周环比下降12.1%/1.3%/6.5%，主要系国内抢装需求退坡；锂电——4月15日，工信部宣布我国新修订的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》强制性国家标准将于2026年7月起施行。新标准提高了技术要求，特别是在热扩散测试方面，从原先的“着火、爆炸前5分钟提供热事件报警信号”修改为“不起火、不爆炸（仍需报警），烟气不对乘员造成伤害”。此外，新标准还新增了底部撞击测试，要求电池在受到撞击后无泄漏、外壳破裂、起火或爆炸现象，并满足绝缘电阻要求。同时，新增的快充循环后安全测试项目要求300次快充循环后进行外部短路测试，电池需不起火、不爆炸。电动车电池新国标发布，有望利好固态电池等新技术应用加速。
数据来源：Choice，截至2025.4.20。
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