基本面：
通胀数据：CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅走扩，通缩状态依然持续。3月CPI同比降幅收窄至-0.1%（前值-0.7%），但环比降幅走扩至-0.4%（前值-0.2%）。除能源和食品项的核心CPI同比0.5%（前值-0.1%），环比持平为-0.2%。具体看，食品、交通、旅游出行等分项是主要拖累，但提振消费需求等政策提升核心CPI。3月PPI同比降幅走扩至-2.5%（前值-2.2%），环比降幅走扩至-0.4%（前值-0.1%）。具体看，原油等大宗商品价格下行及需求不足仍是主要原因。
金融数据：3月社融增速继续回升，主因仍是政府债券拉动，同时贷款增速由降转升，结构有改善。贷款增速提升仍靠企业短贷冲量拉动，但居民中长期贷款同比多增，结构略有改善。M1增速升至1.6%，止跌转大幅提升。3月社融同比8.4%（前值8.2%），新增社融5.9万亿元（去年同期4.8万亿元），主要由政府债券净融资和人民币贷款增长带动，其中，政府债券净融资同比多增1万亿元，人民币贷款同比多增5358亿元，企业债券净融资同比少增5142亿元。3月份新增贷款3.64万亿元（去年同期3.09万亿元），同比多增5500亿元。其中，企业短贷同比多增4600亿元，居民中长期贷款同比多增531亿元，企业票据同比多增514亿元。3月M1同比1.6%（前值0.1%），一方面可能与企业资金活化加快有关，另一方面特殊再融资债偿还偏慢可能导致部分资金滞留企业账户、推升企业存款。M2同比7.0%（前值0.1%），主要受非银存款大幅少增拖累。存款端，财政存款同比多减49亿，指向财政投放加快；非银金融机构存款减少1.41万亿，同比大幅多减1.26万亿。
政策面：
国务院关税税则委员会公布公告，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
4月10日，国务院总理李强强调，要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策。要把扩大内需作为长期战略，加大力度稳就业促增收。
海外：
4月10日，美国宣布对大部分国家和地区暂停征收关税90天（在此之间对等关税为10%）；对中国加征125%，即时生效，加之自3月初以来已经实施的20%所谓芬太尼问题施加的关税，累计关税已达145%。
4月13日，美国发布特定产品对等关税豁免指南，20项商品编码得到关税豁免，包含手机，笔电，平板电脑，智能手表等消费电子产品。并且，中国也在豁免范围内。
美国3月通胀数据大幅低于预期。CPI同比降至2.4%（前值2.8%），核心CPI同比降至2.8%（前值3.1%），创2021年3月以来最低记录；PPI同比降至2.8%（前值3.2%），创2024年9月以来最低记录。市场对美国衰退预期增强，6月美联储降息预期提升。
同时，受关税影响，美国密歇根大学公布的1年、5年通胀预期升至6.7%和4.4%（前值为5.0%和4.1%），4月消费者信心初值暴跌至50.8（前值57），创下自1952年以来的第二低值。但面对特朗普关税政策带来的通胀风险，美联储明确其不会进行预防式降息。预计美联储仍需观察更明确的经济放缓信号。就业方面：上周初请失业金人数为22.3万人（前值21.9万人），符合预期。
欧洲方面，则在考虑是否需要加快降息节奏。目前市场预期欧央行会在4月和6月连续两次降息。
资金面与债市：
资金面：上周央行净回笼2892亿元（前值净回笼5019），资金面先紧后松，资金价格逐步下降，流动性分层缓解。
存单方面：收益率继续修复，1年期AAA的国股存单下行至1.735%附近。
债市方面：债市在关税博弈升温下，收益率大幅下行，随后窄幅震荡。最新10年国债活跃券（240011）估值降至1.6540%，30年国债活跃券（2400006）估值降至1.8575%。
本周重点关注：
重点关注：资金面与央行操作（含买断式逆回购）、贸易数据、经济数据、股期商汇、外部扰动（含关税影响）等。
债市方面：本周税期，叠加有1.7万亿元买断式逆回购到期、1000亿元MLF到期、4742亿元7天逆回购到期（前值公开市场合计到期9134亿元），7131.3亿元存单到期（前值5570.70亿元），广义政府债净缴款上量，净缴款预计超5934.17亿（前值-4327.09亿），流动性压力上升，关注央行操作。预计在汇率压力减弱下，央行将增大投放对冲，虽降准概率微乎其微，但不排除可能性。具体看，根据已披露信息，国债、政金债及地方债合计发行超6226.17亿（前值6439.41亿元），扣除到期1329.19亿（前值8706.5亿），净缴款预计超5934.17亿（前值-4327.09亿）。
从基本面看，虽然金融数据超预期，对债市形成扰动，但最新高频数据显示，4月至今的经济景气度已经连续回落，需求和价格进一步走弱，关税对生产端或已开始影响。从政策博弈看，抢出口仍可能持续，双方谈判仍有反复，关税影响仍需评估，新增增量政策并不迫切，重点预计仍在促进存量政策的提速提效，政策需渐进逐步对冲。从股债扰动看，对股市的呵护较为明确，股市仍有上涨可能，会对债市形成一定压制，但在宽松的货币政策预期及偏弱的基本面影响下，预计短期压制可控。中长期来看，虽然关税加码预期减弱，但关税实质影响才刚开始，由内需填补出口缺口需要时间，全球经济下滑的压力也在增大，货币政策不会缺席，债市仍处有利环境中。
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