近期资本市场波动加剧，港股、美股分化、科技资产重估、有色金属走强等话题引起广大投资者的关注。以下是基金经理张云凯近期问答观点集锦，也欢迎大家随时留言提问~

01、为什么今年来港股涨幅显著？南向资金持续买入，主要流向哪些行业？目前港股估值跟A股相比仍具有显著性价比吗？

答：当前港股市场在国内经济温和复苏与科技产业突破的双重驱动下，叠加美元指数弱势带来的流动性宽松环境，呈现出南向资金主导的结构性行情。

从资金流向来看，年初至3月17日，南向资金日均成交额1096亿港元，占港股总成交额的44%左右，港股通资金累计净流入约3860亿港元。从行业来看，今年港股通资金累计净流入非必需性消费1151亿港元，净流入资讯科技业972亿港元，净流入金融业749亿港元。

简单从AH溢价来看，港股现在相对A股的性价比并不算高，但是港股有一些独特的资产值得挖掘和配置。未来投资可重点把握以下三条主线：首先，在扩内需政策持续发力背景下，消费行业业绩修复动能有望延续，建议关注新消费领域投资机会，包括国潮品牌崛起、跨境电商出海及体验式消费升级等方向。其次，科技板块将迎来政策红利与产业趋势的双重共振，随着 AI 技术突破与互联网行业监管政策边际改善，相关企业盈利修复预期增强，叠加其本身具备的顺周期属性，互联网及硬科技赛道值得重点布局。最后，高股息策略仍具配置价值，特别是实施积极市值管理的央企控股上市公司，这类标的不仅具备稳定的分红能力，更符合内资保险机构的配置偏好，在当前市场环境下可作为重要的防御性选择。

02、港股和美股近期表现呈现“跷跷板效应”，影响外资行为的主要原因有哪些？

答：国内经济呈现温和复苏态势，叠加人工智能、量子计算等前沿领域取得突破性进展，为港股市场提供了核心支撑。反观美股市场，在美联储政策路径不明朗背景下，面临中期估值回调压力，叠加前期 AI 主题交易过度拥挤，外资存在全球资产组合再平衡需求。

从配置逻辑看，外资后续重点关注两大主线：其一，国内经济复苏的持续性验证，特别是房地产市场在 "保交楼" 政策推动下逐步企稳，年后重点城市二手房价格环比企稳回升，显示市场预期逐步修复；其二，科技领域的创新突破与政策协同效应，数字经济政策持续加码叠加 AI 技术商业化进程加速，将驱动港股科技板块估值重构。随着全球资本对中国资产的风险偏好提升，叠加港股相对美股的估值安全边际，外资流入港股的长期趋势有望延续。

03、最近AH股波动加大，科技资产重估行情结束了吗？AI+、机器人引领的科技成长风格是否仍是后续主线之一？

答：2025 年开年以来，以A股机器人、恒生科技为代表的科技成长主线呈现显著超额收益。在经历快速估值修复后，近期市场进入震荡调整阶段，我们认为整体的科技行情并未结束，建议从两大维度把握后续机会：一方面关注AI赋能细分场景的科技进展，其次关注企业订单和盈利的兑现情况。

04、有色金属近期表现突出，原因是什么？黄金价格来到3000美元，还会继续涨吗？黄金相关标的值得关注布局吗？

答：近期有色金属的几个细分品种的表现都不错。首先是铜，铜矿持续偏紧，据ICSG数据显示，2025年1月全球精炼铜市场供应缺口1.9万吨，国内宏观政策暖风频吹，宏观预期向好对铜价有支撑，美国对华加征25%关税预期推高进口成本，供需缺口与政策共振下导致上涨。其次是铝，氧化铝价格快速下行，电解铝成本下降，企业盈利能力修复，下游的开工旺季也带来的需求回暖。还有一些小金属，因为供给扰动和需求改善，走势也比较强。

黄金的价格近期创了新高，和之前的判断一样，我们是长期看多黄金的。当然短期快速上涨突破整数位后，回调概率较大。中长期来看，美联储降息周期启动预期升温，实际利率下行推升黄金配置价值，全球央行连续增持黄金，形成 "去美元化" 浪潮下的战略储备需求。另外地缘政治风险加剧也导致了黄金作为 "避险资产" 的属性强化。黄金相关的标的也是我们重点关注的方向，对于此类标的，一般我们采用逢低布局的方法进行配置。

05、去年底的政治局会议以来，多项重磅政策出台促消费、稳楼市股市，地产链、消费这两个大方向的预期是否有所改善？

答：根据国家统计局最新发布的 1-2 月经济数据显示，政策发力成效初显。工业增加值、固定资产投资和社零的同比增速分别达到5.9%、4.1%和4.0%，均高于彭博一致预期的5.3%、3.2%和3.8%。细分来看，经济数据呈现"供给强复苏、需求弱修复"的特征。供给端工增增速为5.9%、服务业生产指数为5.6%，两者增速均大于5%，五大需求指标全部低于5%，包括服务业零售额增速为4.9%、房地产销售额增速为-2.6%、出口增速为2.3%、固投增速为4.1%、社零增速为4%。

其次，新经济的表现明显好于传统经济，信息服务业投资激增 66.4%，机器人减速器、服务器产量分别飙升 95.8% 和 73%，工业机器人、服务机器人产量增速均超 27%；而传统基建（不含电力）仅增 5.6%，地产开发投资同比下滑 9.8%，材料业增速收窄至 7.1%。

当前经济复苏呈现 "供给强需求弱、新经济强旧动能弱" 的结构性特征，需政策持续加码以巩固需求端修复，同时把握硬科技领域的增长机遇。

06、长安鑫兴和长安行业成长目前运作情况？接下来仍会进行行业的分散布局吗？个股筛选上主要关注哪些方面或指标？

答：目前两只产品整体依然保持较高仓位，其中行业成长可以配置港股。行业来看，主要分布在汽车、有色、机械、化工等方向，总体较为均衡。投资策略主要还是自上而下，围绕景气和公司估值的匹配度进行选择，当下主要集中在周期和制造业。

$长安行业成长混合C(OTCFUND|016346)$   $长安鑫兴混合C(OTCFUND|005187)$    $长安裕盛灵活配置混合C(OTCFUND|005344)$    #特朗普4月1日晚或4月2日宣布关税细节#

风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对投资做出任何判断或倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。