摘要

　　Labubu引发全球现象级热潮，甚至一BU难求！泡泡玛特股价水涨船高的同时，机构还在上调其目标价。此外，泡泡玛特的成功也使IP经济备受关注，二级市场上，“IP经济”、“谷子经济”等成为新热点概念。

投资要点

　　①LABUBU供不应求泡泡玛特续创新高

　　②基金争相涌入有基金减持茅台增持泡泡玛特

　　③泡泡玛特推热IP经济谷子经济近2月涨超20%

LABUBU供不应求泡泡玛特续创新高

　　作为现今当之无愧的潮玩圈“顶流”，Labubu的热度还在持续，甚至出现一BU难求的现象。

　　今年4月，泡泡玛特旗下LABUBU 3.0系列正式开启线下发售，在全球各地引发排队热潮。随着蕾哈娜、贝克汉姆等越来越多的明星在社交媒体上晒出LABUBU产品，热度被进一步推高。

　　6月10日，在永乐2025春季拍卖会上，一款初代藏品级薄荷色的LABUBU最终以108万元的价格拍卖成交。

　　海外618前 Labubu成为阿里速卖通搜索词第一名。据报道，为了抢购Labubu，外国消费者在阿里旗下跨境电商平台速卖通AliExpress上，直接把Labubu搜成热门词Top1。据透露，今年海外618，泡泡玛特将继续在速卖通上发售Labubu等重磅新品。据了解，泡泡玛特官方入驻速卖通以来，销量一路猛增，稳居潮玩类目首位，并带动速卖通潮玩类目整体GMV上半年同比增长300%。

　　浦银国际指出，2025年4月推出的Labubu 3.0系列再次引爆潮玩市场，成为全球最热门的潮玩IP之一。该IP在社交媒体和搜索平台上的热度远超其他经典IP，限量销售策略进一步加剧了市场追捧。社会名流如贝克汉姆在社交平台上展示Labubu产品，推动其影响力持续扩大，形成“现象级”消费热潮。

　　信达证券认为，当前IP潮玩消费核心是情绪价值的即时满足，Labubu以其个性特点满足部分需求，结合社媒快速放大，当前其供给侧的短缺及部分稀缺性进一步加大产品流通溢价，从而显著扩大其关注度。

　　随着LABUBU的热销，泡泡玛特股价也在水涨船高。福布斯实时富豪榜显示，潮玩IP公司泡泡玛特创始人王宁及其家族身家为208亿美元，已取代牧原股份创始人秦英林（身家169亿美元），成为河南新首富，同时位列中国富豪榜第10位。

　　与此同时，机构还在上调泡泡玛特目标价。

　　摩根士丹利发布研报称，泡泡玛特的IP多样性和运营能力将带来持久增长，虽然今年的增长势头或已被计入价格，但其长期规模化的潜力料尚未被计入；将其目标价从224港元上调至302港元。分析师Dustin Wei等人在报告中表示，泡泡玛特优于预期的收入和新货币化途径上的进展料将继续推动股价上涨。但鉴于其高估值，预计目前的优异表现不会在未来几个季度持续。在“大人小孩”需求不断增长的推动下，预计泡泡玛特的销售额将从2025年的36亿美元增长至2027年的60亿美元，成为规模上增长最快的全球消费品牌，将泡泡玛特2025年的目标市盈率上调至51倍。

　　浦银国际给予 “买入” 评级，将目标价上调至 293.9 港元，认为其海外市场增长潜力巨大。

　　招商证券表示，泡泡玛特持续优于预期的盈利表现，意味着其股价仍有超出我们目标价估值基础的上行空间。公司2025年一季度海外收入同比增长达475%，远超市场一致预期及我们对2025财年的全年假设。这一趋势表明，即便2024年下半年面临高基数效应，未来盈利预测仍有上调空间。在此背景下，我们认为市场有望开始消化更为积极的盈利增长路径，尤其是在国际业务方面，从而支撑公司估值进一步提升。

基金争相涌入有基金减持茅台增持泡泡玛特

　　随着泡泡玛特股价节节攀升，公募基金的布局力度也在显著加大。据21世纪经济报道，2023年末，仅有12家基金重仓泡泡玛特，但2025年一季度末，这一数据已激增至180家，持股总市值为87.79亿元。

　　从持股数量来看，180只持股基金中，共计有19家基金持股份额超过100万股。其中，农冰立管理的景顺长城品质长青混合A（010350）持有322.26万股，为当前持股数最多的基金。

　　资料显示，农冰立自2023年7月接管景顺长城品质长青混合A后，逐步减持贵州茅台等传统消费股，加码新消费。2024年3月末，泡泡玛特首次进入该基金前十大重仓股，而此前连续8个季度占据第一重仓股位置的贵州茅台已不在前十大重仓股中。此后泡泡玛特的基金持仓数虽有调整，但始终为前十大重仓股。

（图源：21世纪经济报道）

　　不过，随着泡泡玛特股价上涨，机构也出现了分歧。

　　据南财快讯，有业内人士指出，事实上，泡泡玛特限量款溢价与茅台老酒投资逻辑相似，只是前者更依赖IP热度，后者依赖稀缺性。目前，泡泡玛特代表“新消费”崛起，以IP情感价值与全球化重构为增长边界；茅台则正面临传统奢侈品的稳态与转型阵痛，需平衡金融属性与大众化需求的关系。因此，未来消费投资的核心逻辑将从“单一龙头信仰”转向多层次需求捕捉。

　　华夏基金则提示，在泡泡玛特突飞猛进的背后，也有一些风险不得不注意。

　　第一个风险就是盲盒的"类博彩"属性一直有争议。虽然《数字文化产品经营规范》支持合规化发展，但未成年人保护机制还需要完善。现在线下机器人商店还没有强制身份验证，线上购买流程也缺乏监护人确认环节。要是未来监管变严，可能会直接冲击泡泡玛特的核心业务。

　　第二个风险是IP依赖和生命周期的问题。虽然泡泡玛特有13个收入破亿元的IP，但单一IP的生命周期普遍在9个月到2年之间。要是不能持续推出爆款，或者头部IP热度下降，比如MEGA系列增速放缓，就可能引发业绩波动。而且，泡泡玛特过度依赖设计师合作，像Molly之父Kenny Wong，存在人才流失的风险。

　　第三个风险是高估值下的业绩压力。现在泡泡玛特的市盈率明显高于全球玩具行业的平均水平。要是2025年营收增长50%、海外增长100%的目标没实现，股价可能会面临剧烈回调。最近蜂巧资本清仓式减持22.67亿港元，已经释放出早期投资者获利了结的信号，这也值得警惕。

泡泡玛特推热IP经济谷子经济近2月涨超20%

　　虽然泡泡玛特股价走高后机构产生分歧，但是泡泡玛特的成功让更多的人关注到IP经济，二级市场上，“IP经济”、“谷子经济”等也成为了新热点概念。

　　6月12日早盘，IP经济概念股盘中继续活跃，奥雅股份20CM涨停，德艺文创涨超10%，元隆雅图涨停，柏星龙、金运激光、高乐股份、哈尔斯涨超5%，创源股份、实丰文化等跟涨。

　　实际上，谷子经济自4月9日以来一路向上，近两个月（4月11日至6月11日）该指数上涨20%。

　　中泰证券表示，IP的全链路价值适用用户生命周期价值模型，ARPPU取决于情绪价值。①社交货币：IP消费实现身份标识，进而获得圈层认同与情感共鸣，“IP+竞技”进一步强化社交属性。②情感陪伴：IP已升维为“情感共识体”，AI为IP情感陪伴增添交互性。③收藏价值：IP衍生品本身具备艺术属性，“概率”设置进一步强化其稀缺属性。

　　东吴证券指出，IP经济通过“陪伴”、“精神消费”等情绪价值，正在成为年轻人的消费新宠。

　　A股方面，5月不少上市公司发布了一季度业绩，不少机构对个股业绩做点评，本文梳理了部分5月以来IP概念股相关研报：

　　天风证券：2025年广博股份进一步拓宽IP衍生品的产品线，并将品类拓展至水杯、毛绒等生活潮玩周边，将时尚、轻奢、潮玩等概念同产品结合起来，赋予产品情感价值、社交及娱乐属性，通过各种有效举措提升公司产品销量。公司拥有丰富IP资源，涵盖外部授权IP和自有IP。外部授权IP包括“初音未来”、“名侦探柯南”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“盗墓笔记”、“葬送的芙莉莲”、“魔道祖师”、“诡秘之主”、“鲨鱼猫”、“面包超人”等多个国内外热门IP，内容涵盖动漫、游戏、小说等多个领域。

　　华金证券：元雅隆图持续扩充IP资源储备，形成“国潮”+“国际”的IP矩阵；同时加快IP文创产品开发和渠道扩张，初步形成线下门店+线上电商+新零售的渠道业态。

　　国海证券：奥飞娱乐以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI赋能IP开发，有望打开商业化成长空间。