9月1日，阿里巴巴在港股高开高走，股价大幅上涨18.5%，盘中最高涨幅达19.27%，最终收报137.10港元/股。较前一交易日，其港股市值增加超过4000亿港元，不仅创下自今年2月以来的最大单日涨幅，总市值也成功突破2.6万亿港元。

　　同日，京东集团在港股亦呈现小幅上涨态势，涨幅为3.06%，当日收报121.40港元/股。与之不同的是，美团开盘后股价一度走低，最大跌幅曾达4.67%，不过尾盘跌幅有所收窄，最终仅下跌0.32%，收报94.00港元/股。

　　这一行情，正是“外卖大战”三大主角——阿里巴巴、美团、京东——在全部发布新一季财报后，于港股迎来的首个交易日正面交锋。

　　市场的冰与火

　　8月29日晚间，阿里巴巴披露2026财年一季度（对应自然年2025年二季度）业绩，当期实现收入2476.52亿元，同比增长2%。当日晚间，阿里巴巴美股股价呈现高位震荡态势，最终收涨12.90%，市值一夜暴涨368亿美元（约合人民币2600亿元）。之后的9月1日，在港股阿里巴巴市值又暴涨4000多亿港元。

　　美团则于8月27日晚间发布最新财报，其2025年第二季度营收达918.41亿元，同比增长11.7%。次日，美团港股开盘走低，当日跌幅达13.42%，股价跌破100港元/股，收报92.9港元。回溯一年前，2024年8月29日，美团股价在经历一段阴跌后突破100港元/股关口，自此进入上升通道，并在去年10月攀升至近200港元/股的高点。

　　尽管京东在外卖市场份额位列第三，但其在资本市场的波动相对平缓。京东于8月14日披露2025年第二季度及中期业绩，其中2025年第二季度收入3566.60亿元，同比增长22.4%。当日京东美股股价下跌2.86%，次日其港股股价微跌3.44%；在此后的几个交易日里，京东港股与美股均维持小幅波动态势。

　　目前仍深陷外卖大战的阿里巴巴、美团与京东，此次披露的最新财报表现均不算理想：尽管三家营收均实现增长，但营销费用均大幅攀升，进而对各自的利润表现造成了影响。

　　新一轮外卖大战由京东率先打响，4月初，京东外卖上线百亿元补贴；4 月底，淘宝闪购随即加入战局，不仅初登场便豪掷百亿补贴，更在7月宣布追加500亿元补贴。

　　这一轮外卖补贴大战的核心集中在2025年第二季度。作为此战的发起者，京东在该季度的营销开支显著增加，2025年二季度其营销费用达270.13亿元，较上年同期的118.67亿元增加超150亿元，同比增幅高达127.63%。

　　阿里巴巴将饿了么纳入版图已多年，而京东的入局为其拓宽了思路，使其也选择通过外卖加码即时零售业务。财报数据显示，阿里巴巴2025年第二季度营销费用达531.78亿元，较上年同期的326.96亿元同比增长 62.64%，增加了200多亿元；该费用占营收的比重也从上年同期的13.4%提升至21.5%，其投入决心可见一斑。

　　在这场外卖大战的初期，美团起初并无应战意愿。但随着京东与阿里的强势进攻，美团外卖的市场份额持续被挤压，最终不得不在第二季度后期被迫加入外卖补贴大战。2025 年第二季度，美团营销开支为 225.19亿元，较上年同期的148.32亿元增加了70多亿元，同比增长51.8%。

　　从营销费用的绝对投入规模来看，美团的新增营销投入在三家之中最少，其无论是股价还是利润所受冲击却最为显著。2025年第二季度，美团期内净利润从上年同期的113.52亿元降至今年的3.65亿元；非国际财务报告准则下经调整净利润则从上年同期的136.06亿元下降至今年的14.93亿元。

　　京东2025年二季度的净利润也从上年同期的126.44亿元下降到61.78亿元。阿里巴巴二季度非公认会计准则下净利润335.10亿元，比上年同期的406.91亿元同比下降17.65%。

　　硅鲸科技CEO赵绍辉认为，从各家最新的财报来看，阿里巴巴、美团、京东虽均呈现 “增收不增利” 的共性特征，但在战略布局与实际表现上存在明显差异。

　　资本为何投票？

　　“外卖大战若长期持续，对美团的影响无疑会更大。毕竟外卖是美团的核心主业，对京东、阿里而言，外卖更多是副业范畴。” 海豚智库创始人李成东向记者分析道，“对京东来说，倘若外卖业务亏损过多，甚至可以选择缩减投入，甚至彻底退出；但美团没有退路，必须全力死磕、咬牙硬扛。”

　　对于京东与阿里巴巴而言，高频次的外卖业务是激活零售主业、拉动用户增长的优质抓手。“京东外卖上线至今尚不足半年，已取得了快速增长，为京东整体的流量、用户规模及购物频次注入了新的增长动能。” 京东集团首席执行官许冉透露，“外卖业务为我们带来了更多年轻用户，对PLUS会员的增长助力尤为明显，第二季度PLUS会员的购买频次同比增幅超50%。”

　　针对竞争带来的短期亏损，京东管理层早有预期，同时表示：“长期利润率会达到高个位数水平，其中核心零售业务的利润率走势非常健康。”

　　阿里巴巴布局外卖大战的核心意图，也并非仅为争夺外卖市场。阿里电商事业群CEO蒋凡透露，闪购业务与阿里电商板块形成了显著协同效应，有效拉动了电商增长。闪购拉动手淘8月日活跃用户（DAU）增长了20%，流量提升直接带动广告收入与客户管理收入（CMR）增长，不仅增强了用户活跃度，在拉新、减少用户流失方面也效果显著，间接帮助平台降低了相关投入成本。

　　记者在采访餐饮商家时获悉，在新一轮的外卖大战之下，过去很多年美团和饿了么形成的“七三开”格局已经消失。“外卖盘子在变大，美团仍然占据重要的市场份额，但市场份额占比不如以前，淘宝闪购的市场份额在扩大，京东外卖也撕下来一块不小的外卖份额。”一位餐饮商家对记者说道。

　　对于新一轮外卖大战，美团CEO王兴表示：“相比单纯追求订单量，长期的高质量订单更具价值。但当竞争持续升级、愈发激烈时，我们必将全力以赴捍卫自身的市场地位。”

　　DCCI互联网研究院院长刘兴亮指出，2025年第二季度堪称即时零售 “价格战元年” 的应激阶段缩影，其中美团利润受创最深，京东新业务对整体业绩形成拖累，阿里则凭借主站协同效应实现对冲。他认为，下一阶段行业比拼的核心是效率与协同能力：谁能将补贴有效转化为复购、广告及会员业务的长期现金流，谁就能成功穿越“烧钱周期”。

　　至于资本市场在各家披露本轮外卖大战相关财报后的反映与选择，刘兴亮进一步对记者分析指出：“各家都在瞄准行业老大的位置，唯有成为行业龙头，才能获得资本市场的认可。”

　　“外卖业务本身收入增长空间有限，且目前仍处于烧钱阶段。”李成东认为，阿里巴巴近期股价大涨，还与AI 相关业务进展及芯片领域的传闻密切相关，“当前 AI 尚未落地具体应用场景，多少带有炒概念的意味，这与近期热度较高的寒武纪情况类似”。

　　财报数据显示，2025 年第二季度阿里云营收同比大涨26%，达333.98亿元；同期阿里AI相关收入更是实现连续八个季度的三位数增长。阿里巴巴管理层在财报电话会议中明确强调，“未来三年将持续投入3800亿元用于AI领域资本开支。”

　　中信证券在研报中指出，阿里巴巴对AI基础设施的坚定投入，标志着国产AI芯片自主可控进程正稳步推进；而国内云厂商受AI需求驱动，其资本开支也将重回高速增长通道。

　　周末市场传出消息，称阿里巴巴正研发一款 “比‘含光 800’功能更强大”的新型 AI 芯片，该芯片可服务于更广泛的 AI 推理任务。

　　事实上，美团在AI领域也有新动作。在刚刚过去的周末，美团低调开源了自主研发的龙猫大模型，该大模型在训练过程中未使用英伟达GPU，而是通过“零计算专家”机制及底层优化，实现了计算效率与性能的双重提升。

　　“在AI领域，资本市场普遍认为阿里巴巴和字节跳动的实力更强，而美团、京东等头部企业则暂无太多亮眼表现。”李成东向记者分析道，“首先，阿里巴巴与字节跳动在 AI 领域的投入决心更大，布局时间也更早。其次，对美团而言，其AI技术最快可能落地的应用场景或许是云计算业务，但在云计算领域，目前仍是阿里、字节、华为的竞争力更强。”