$小鹏汽车-W(HK|09868)$  

2025年核心数据测算

销量与收入

MONA M03（15万元级轿车）：月销1.5万 × 12月 = 18万辆，均价13.5万元（原15万 × 0.9），收入 243亿元。

MANA03 SUV（13.5万元级SUV）：月销1万 × 8月（5-12月） = 8万辆，收入 108亿元

P7+（18万元级轿跑）：月销7000 × 12月 = 8.4万辆，收入 151.2亿元

G6/G9（中高端SUV）G6（18万元级）：月销5000 × 9月（4-12月） = 4.5万辆，收入 81亿元

G9（22.5万元级）：月销2500 × 9月 = 2.25万辆，收入 50.6亿元

P7大改款（20.7万元级）：8月上市后月销3000 × 5月 = 1.5万辆，收入 31.1亿元

其他车型（X9等）：假设年销5万辆，均价27万元（原30万 × 0.9），收入 135亿元

汽车业务总收入：243 + 108 + 151.2 + 81 + 50.6 + 31.1 + 135 = 799.9亿元。

软件与服务收入

智驾订阅/技术授权：与大众合作、XNGP订阅，预计收入 70亿元（毛利率60%）

充电网络/能源服务：贡献 30亿元（毛利率30%）

非车收入总计：100亿元。

海外市场贡献

2025年销量目标4万辆，均价22.5万元（原25万 × 0.9），收入 90亿元

总营收：799.9（车） + 100（非车） + 90（海外） = 989.9亿元（约990亿元）。

利润测算

毛利率：

汽车业务毛利率 15%（低价车型占比高，但规模化效应提升）

非车业务毛利率 54%（软件60% + 能源30%）

综合毛利率：

汽车业务毛利润：799.9亿 × 15% = 120亿元

非车业务毛利润：100亿 × 54% = 54亿元

合计毛利润：174亿元，综合毛利率 17.6%。

费用率：

研发费用率 12%（AI智驾与芯片研发投入，约119亿元）

销售管理费率 10%（全球化扩张，约99亿元）

净利润：

经营利润：174（毛利） - 119（研发） - 99（销售） = -44亿元。

非经常性收益：政府补贴、大众合作分摊研发费用等 20亿元

净利润：-44 + 20 = -24亿元（GAAP亏损），接近盈亏平衡线。

2025年估值模型

PS估值法：

合理PS区间 1.5-2.5倍（对比理想汽车1.5倍、特斯拉5倍）

中性估值：990亿 × 2 = 1,980亿元（对应港股约100港元）。

PE估值法：

若市场认可2026年盈利预期（净利润50亿元），给予PE 30倍，估值 1,500亿元

2026年新增变量与估值

飞行汽车贡献

小鹏汇天“陆地航母”2026年量产，预计分拆上市（传闻估值200亿美元，小鹏持股约50%）

3按持股比例计入估值溢价 700亿元（200亿 × 50% × 汇率7）。

机器人业务

小鹏Iron人形机器人进入量产，预计年销1万台，均价50万元，收入 50亿元（毛利率30%）

核心业务增长

汽车销量提升至 55万辆（同比+37%），软件收入增至 120亿元（智驾订阅渗透率提升）

总营收：55万 × 18万（均价） + 120 + 100（海外） = 1,210亿元。

估值模型

PS估值法：1,210亿 × 2.5倍（技术溢价） + 飞行汽车溢价700亿 = 3,725亿元。

2027年长期展望

技术壁垒深化

L4级自动驾驶覆盖30城，软件收入占比提升至 25%（约300亿元）

飞行汽车与机器人业务年收入突破 200亿元（规模效应+技术成熟）

全球化突破

海外销量占比 30%（年销20万辆），欧洲市场收入 500亿元

估值模型

PS估值法：

总营收：2,000亿（汽车） + 300（软件） + 200（飞行/机器人） = 2,500亿元。

给予PS 3倍（对标特斯拉），估值 7,500亿元。

总结：风险与催化剂

关键风险：价格战加剧、智驾技术迭代滞后、海外政策壁垒

催化剂：L4法规落地、飞行汽车分拆上市、软件收入超预期

估值区间：

2025年：1,500-2,500亿元

2026年：3,000-4,500亿元

2027年：5,000-7,500亿