【导读】两融余额维持高位，投资者关注融资利率变化

　　见习记者舍梨

　　两融市场活跃成为近期市场关注焦点。截至8月5日，A股融资融券余额为20002.59亿元，距离上一次（2015年7月1日）站上2万亿元大关已时隔逾10年。截至8月6日，A股融资融券余额为20094.14亿元，连续两日突破2万亿元，再创近10年新高。

　　“需要融资、开户的朋友欢迎联系我”。近日A股两融余额重回2万亿元的消息“刷屏”后，就有券商营业部相关人士在朋友圈“吆喝”起来了。沪上一营业部投顾人士告诉记者，近期行情不错，有不少客户主动来咨询怎么开两融账户，也比较关心融资利率有多少。

　　每当市场对两融预期向好之时，就有券商下调两融利率的传言。近期，网络平台涌现了一批通过低融资利率招揽客户的帖子，以“3.58%超低利率，零门槛畅享”“头部券商，两融利率最低可到3%”“两融利率断崖式下跌”等宣传语吸引眼球。

　　真实的情况究竟如何？记者就此多方调查，确实有个别券商为了揽客，对融资利率进行了下调。“我们最低可以降到4%以下，无资金门槛。如果资金体量非常大，3%以下也可以突破。”华东地区一券商营业部经理说。

　　还有一家头部券商营业部客户经理说：“最低无门槛是3.98%，100万元资金是3.78%，咱们这个活动利率主要是针对线上的新客户，像我们线下的利率也没有这么低的。”

　　不过，多数券商人士表示，这并不是行业内普遍现象，网上的低融资利率宣传很多都是不真实的，只是为了吸引投资者开户。大部分券商还是维持较高的利率，调低利率也仅仅是个别券商的行为。“投资者还要注意这类低两融利率的有效时间，有些是限时优惠，到期后可能也会调整回原利率。”有投顾人士提醒。

　　值得注意的是，券商开展两融业务时，也强化风险提示。有投顾人士指出，两融是典型的杠杆交易，利率低不等于风险低。市场波动可能引发强制平仓，投资者需审慎评估自身风险承受能力。

融资利率跌破4%？并非普遍现象

　　利率是影响投资者选择两融开户的一个极为重要的因素。记者从业内了解到，券商两融利率的定制方案极其复杂，且一直处于灵活变化中，券商资金成本下降两融利率也可以相应调低。此外，不同的券商之间，甚至同一券商的不同营业部之间也会有很大差距。存量和新开户的两融利率也会有一定的差异，为了招揽新客，通常会给新开户两融投资者更低的利率。

　　“新开户客户利率最低能申请到4%以下，资金体量大的客户还有更低的议价空间。”记者以客户身份咨询两融开户，这是沪上一券商营业部给出的最低优惠，不过该营业部同时也会对客户资质进行严格筛选。

　　国泰海通某一营业部客户经理表示，目前融资利率一般在5%以上，如果调整到4%以下的话，至少要300万元以上的资金量，资金量规模更大的客户有更高的议价能力，可以特殊申请。

　　华泰证券某一营业部客户经理表示，100万元以上新开客户两融利率大约是4.2%，存量客户100万元利率为5.2%。新开客户1000万元利率为3.5%，存量客户1000万——5000万元利率为4.5%。

　　广发证券某一营业部资深投顾告诉记者，“我们相对来说比较紧一点，5%以下就要层层筛选了，我自己今年做的客户最低的也只有4.98%，4.5%以下就很难做了，一般不会太低的，除非资金量特别大的客户。”

　　据悉，券商两融业务的成本主要包括两部分，资金成本和税收成本，此外，还有券商的运营成本。对于券商而言，自身的融资成本降低时，两融客户的融资成本也会有降低空间。在业内人士看来，今年以来，市场利率水平较低且处于下行趋势，在一定程度上降低了券商的融资成本。

　　Wind数据显示，截至8月5日，年内券商发行证券公司债的平均票面利率为1.97%，低于去年同期的2.52%；发行短期融资券的平均票面利率为1.8%，低于去年同期的2.13%。券商发行债券融资主要是用于补充资本金，满足融资融券或自营投资等业务发展需求，或者偿还负债等。

卷价格导致“增量不增收”

　　两融业务是券商重要的创收业务之一。从行业竞争格局来看，头部券商凭借资金实力保持着竞争优势。根据各家券商2024年年报披露数据，中信证券融资融券余额高达1314.73亿元，排在行业首位。华泰证券、广发证券分列第二、第三位，融资融券余额分别为1301.07亿元、1036.86亿元。

　　不过，近年来，在行业激烈的低价竞争下，券商两融业务出现“量增价减”的现象，尤其是头部券商因为市场份额较大，受到的冲击也较大。中信证券2024年的两融利息收入为71.41亿元，同比下滑14.41%；华泰证券2024年两融利息收入为67.73亿元，同比下滑13.60%。

　　两融利率“价格战”已非新鲜事，尤其是互联网券商发起降佣金、降利率抢占市场后，各家券商公开的两融利率也纷纷跟随下调。“如果不跟着调低利率的话，有可能损失存量客户。”有券商两融业务人士坦言，两融业务门槛不高，利率又是影响客户选择最主要的因素，如果行情需要，券商也愿意降低价格去抢夺客户。

　　一位券商非银分析师表示，两融利率大幅下降，券商在两融业务上的“息差”也会因此收窄，这也就导致了利息收入增幅小于两融规模增幅。券商在推进两融发展时，也要关注因市场竞争白热化对利润空间的持续压缩。

　　某券商经纪业务负责人也向记者表示，两融业务存在高度同质化的问题，但是单纯打价格战并不是长久之计。券商还是应该在为客户提供服务的深度、广度以及全面性上下功夫。

两融高位运行风险几何？

　　两融数据是市场走势的重要参考指标之一，尤其是其中的融资资金是市场最主要的杠杆资金，其变动反映了市场的风险偏好和热度。融资余额增加意味着市场情绪高涨，不过，融资余额过高也可能是市场过热的情绪信号。

　　近日A股两融余额时隔十年再度突破两万亿元大关，这一现象引发了市场广泛关注。

　　对此，机构人士认为，虽然两融余额时隔十年重回2万亿元规模，但从占A股成交额比重来看，当前的两融余额较2015年占比较少，且监管体系较2015年更加完善，防范过度杠杆的能力更强。

　　“与2015年相比，当前杠杆资金的使用更加规范，合规的场内融资主导，两融余额走高的背后是更成熟的投资者结构和监管框架。”华创证券金融组组长、首席分析师徐康表示。

　　中金公司表示，相比于2015年，当前股市总市值已大幅增长，两融余额与股市自由流通市值之比仍然处于相对较低的位置。据开源证券分析师测算，当前两融余额占A股流通市值仅2.23%，两融交易额占A股流通交易额10.16%，两项数值在2015年峰值分别为4.73%和22.23%。

　　此外，南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者表示，杠杆资金进场，是受到政策托底、下半年降准降息预期下市场信心增强，产业周期向上，AI、新能源等板块保持高景气等因素影响。杠杆资金作为市场情绪的放大器，短期看，其入场有助推高交易活跃度，利于指数修复。但也需关注融资余额占流通市值的比例，若接近历史高位，则暗示杠杆风险累积。

　　国金证券首席策略分析师牟一凌分析，当前两融和龙虎榜的买入共识度接近2024年四季度高点。这意味着个人投资者（两融、龙虎榜等）依然是当前市场的主要趋势买入力量，而北向资金与ETF则存在明显反复，未来关注个人投资者趋势买入的持续性。