21世纪经济报道记者凌晨

　　当“选手”亲手写下“比赛规则”，自我规范如何赢得市场信任？

　　8月27日晚间，巨子生物发布半年报，上半年实现营收31.13亿元，同比增长22.5% ，其中，归母净利润11.82亿元，同比提升20.2%。

　　去年同期，公司营收和归母净利润曾分别以58.2%和47.4%的高位增速运行，而本期22.5%和20.2%的增幅表明其增长曲线正趋于放缓，增长中枢明显下移。

　　增速放缓背后，一方面是胶原蛋白市场宏观面增长放缓，另一方面，信任危机无疑对品牌信誉形成一定程度的创伤，导致部分消费者用脚投票。

　　然而，争议未歇，巨子生物却悄然转身为“行业规则制定者”。在最新财报中，巨子生物披露由其参与起草的中华人民共和国医药行业标准《重组胶原蛋白敷料》正式发布。

　　当“选手”亲手写下“比赛规则”，监管如何避免既当裁判又当球员？这成为市场最大的拷问。

产品结构“生变”

　　巨子生物的业绩增长，继续由可复美和可丽金两大品牌主导。上半年，可复美实现营收25.42亿元，同比增长22.7%，占总收入的81.7%；可丽金营收5.03亿元，同比增长26.9%，两大品牌合计贡献总收入的97.8%。

　　值得注意的是，半年报中，该公司并未明确提及“成分风波”对于“618大促”的影响，而是将上半年经营情况描述为“跌宕起伏”，称尽管在第二季度面临一定的外部因素影响，公司上下仍努力实现业务的平稳推进，强调“短期影响终会过去”。

　　而在经历风波后，该公司旗下两大品牌呈现出不同的复苏轨迹。

　　第三方数据显示，7月份可复美GMV同比增长62%，1-7月累计GMV增长32%。

　　可丽金虽然7月GMV增长35%，但1-7月累计GMV仍下跌7%。这种分化表明，在面临外部冲击时，品牌地位和产品组合的差异会导致不同程度的恢复能力。

　　盈利能力方面，巨子生物继续保持行业领先水平。上半年毛利率为81.7%，虽较去年同期82.4%略有下滑，但仍远高于珀莱雅（73.38%）等同行企业。

　　毛利率微降主要源于产品结构变化——高毛利医美敷料销售占比有所下降。

　　从业务构成来看，公司功效性护肤品收入24.10亿元，同比增长24.2%，占比77.4%；医用敷料收入6.93亿元，同比增长17.1%，占比22.3%。公司对专业皮肤护理板块的依赖程度进一步加深，保健食品等其他业务占比仅0.3%，业务多元化进展缓慢。

　　此外，线上直销仍为其主要增长引擎。DTC店铺线上直销实现营收18.16亿元，占总收入的58.4%。巨子生物将业绩增长归因于"线上渠道精细化运营、明星单品放量及新品迭代"，这一表述得到了数据的支撑。

应收账款激增

　　整体来看，巨子生物2025年上半年的财务表现，呈现出"稳健增长与潜在风险交织"的复杂图景。

　　该公司为维持增长动能，上半年销售费用支出达10.59亿元，同比增长18.7%，占营收比重34.0%。这项投入主要流向品牌宣传、市场推广及渠道拓展领域，反映出在竞争日益激烈的市场环境中，巨子生物正通过积极的营销策略巩固其市场地位。

　　然而，值得警惕的是公司贸易应收款项的急剧增长。截至2025年6月末，该指标金额骤增至4.66亿元，较2024年末飙升230%。

　　虽然其中99.9%的账龄在一年以内，但如此大幅度的增长可能预示着渠道库存积压或回款周期延长，这对公司现金周转效率构成潜在威胁。

　　展望下半年，巨子生物需要在保持增长的同时，应对两大挑战：一是如何平衡营销投入与盈利水平，防止销售费用率持续攀升；二是如何推动主力品牌的全面复苏，减轻对单一品牌的过度依赖。

起草行业标准

　　值得一提的是，巨子生物在财报中表示：本公司参与起草的中华人民共和国医药行业标准《重组胶原蛋白敷料》正式发布。

　　事实上，企业参与标准制定是全球通行的做法，能确保标准的技术先进性和产业适用性。但这也天然带来了一个核心问题：如何防止行业巨头利用标准制定权构筑技术壁垒、打击竞争对手，或为自身产品“量身定做”宽松条款？

　　此前巨子生物遭遇的“成分风波”，核心争议点便在于其主打产品中重组胶原蛋白的含量与宣传是否一致。这类争议通常源于行业早期缺乏统一、权威的检测方法和质量标尺，各方基于不同标准各执一词。

　　巨子生物从身陷“成分争议”到主导制定《重组胶原蛋白敷料》行业标准的转变，凸显出行业领军企业从“市场参与者”向“规则定义者”的转变。这一过程体现其技术实力获得官方认可，但也引发对“运动员参与制定比赛规则”的公平性质疑。

　　如何保障最终出台的标准是科学、中立、能推动行业整体高质量发展的，而非仅仅服务于个别企业的商业利益？如何通过多重机制制衡从而保障规则落地过程的公正与透明？

　　在美妆行业整体增速放缓的背景下，这家以胶原蛋白技术见长的公司还将面临真正的压力测试。