8月18日，新西兰a2公司宣布以2.82亿新西兰元（约合人民币12亿元），收购中国蒙牛乳业有限公司（2319.HK，以下简称“蒙牛”）子公司雅士利国际（以下简称“雅士利”）旗下的新西兰奶粉工厂（以下简称“Pokeno工厂”）100%股权。该工厂是雅士利的全资子公司首家运营的海外工厂，也是中国企业在新西兰从零开始建设的首家奶粉工厂。
对此，独立乳业分析师宋亮分析道：“贝拉米（蒙牛2019年收购的澳大利亚有机婴幼儿食品品牌）有位于澳洲的自有工厂，而且体量还比较小，原有的工厂能够完全满足其需求。而如果a2想要发力全家功能营养，从产能和布局上来说是不够的，所以Pokeno工厂能够为其全面发力做准备。”
“各取所需”的买卖
在本次收购中，除了Pokeno工厂，a2公司还获得了其两款中文标签婴配粉产品配方注册证。据悉，该交易已获新西兰海外投资办公室批准，预计将于9月1日完成交割。
蒙牛方面告诉《中国经营报》记者，出售新西兰资产是公司近两年来主动管控资本性支出、调整优化资产组合系列管理动作的一部分。就奶粉业务而言，贝拉米作为蒙牛国际化战略的重要支柱，近年持续拓展东南亚市场，其中越南市场表现突出。
盘古智库高级分析师江瀚指出，在财务安全边际与现金流管理层面，资产出售是应对短期盈利压力的必要手段。尽管蒙牛整体营收仍处行业前列，但近年来奶粉板块持续承压，雅士利与贝拉米业务长期亏损，拖累集团利润率。此时出售具备较高市场估值的海外优质资产，可快速回笼约12亿元人民币现金，用于偿还债务、弥补主业亏损或投入高增长业务，有助于改善资产负债表，增强抗风险能力。
a2公司表示：“收购Pokeno工厂，是公司扩大产能、优化供应链的重要举措，同时能够争取获得更多中标配方注册机会，获得更广阔的中国市场准入，为公司带来进一步增长的机会。”
目前，中国是全球最大的婴幼儿奶粉市场，且其对进口奶粉的监管较为严格。2016年，中国婴幼儿奶粉配方注册制出台，规定一个工厂最多只能生产3个系列、9个配方，且5年有效期届满后需重新申请注册。因此，获得注册资格是外资乳企进入中国市场的关键一步。
宋亮指出，此前a2公司依赖外部代工，产能存在不确定性。雅士利工厂持有的中文标签资质，恰好填补了这一缺口，其奶源与生产标准也与a2的产品定位高度契合。而且该工厂配有实验室和研发中心，到目前为止都是新西兰最先进的工厂之一，通过收购该工厂，a2公司能够进一步夯实其在新西兰供应链体系。
a2公司经销商郑友涛告诉记者：“配方注册能够增加a2的产品SKU， 不会像以前一样产品比较单一，也能够提升各阶段消费者的覆盖率。”
a2公司表示，在取得中国监管部门的批准后，将基于扩展的产品组合，争取获得两个新国标中标配方奶粉的产品注册机会，未来还有可能获得第三个配方注册。通过中标产品组合的扩展和创新，支持核心配方奶粉业务的长期增长，同时释放低线城市及国内线上渠道的增长潜力。
一直在补的“短板”
在业内看来，从蒙牛的经营状态来看，剥离不良资产，提升公司利润或为其当下首要任务。
2024年，蒙牛录得营收886.75亿元，同比下降10.09%；归母净利润为1.05亿元，同比下降97.83%。公司解释称，这主要由于子公司贝拉米商誉减值，以及联营公司现代牧业的乳牛资产减值影响。
乳品行业整体供大于求，也在促使企业去产能。宋亮表示：“蒙牛的常温奶和奶粉的产能都很大，这次出售工厂一方面削减了奶粉的产能，另一方面也盘活了资产，这笔钱还可以加快产业结构调整、产品创新、科技创新、科技研发。”
宋亮还指出，国内头部乳企有一个大问题：固定资产庞大，因此当消费环境发生变化时，它们就要调整产业结构和产品结构。
据记者不完全统计，过去10多年里，蒙牛“死磕”奶粉业务，仅收购雅士利、贝拉米以及私有化雅士利，蒙牛就投入资金超200亿港元；同时至少5次计提商誉减值，共计约100亿元。
事实上，蒙牛出售雅士利工厂的价格仅不到2013年蒙牛收购雅士利总价的十分之一。2013年6月，蒙牛斥资124亿港元入主雅士利，试图填补奶粉业务短板，这也是当时中国乳业最大规模的一次并购。
根据2022年雅士利退市前的财报，其营收从收购时的38.9亿元萎缩至16.35亿元，累计亏损超50亿元。目前来看，雅士利对蒙牛的负面影响或仍在延续。2016年，由于雅士利年内亏损，蒙牛计提商誉减值22.54亿元，导致公司净利润由盈转亏。同年蒙牛首次突破500亿元的销售大关，同比增长9.7%，但遭遇了多年以来的第一次亏损，净亏损额达到7.5亿元。
值得一提的是，目前蒙牛官网奶粉产品板块介绍，没有任何雅士利的资讯，雅士利在京东、天猫、拼多多上的旗舰店已无奶粉售卖，仅有两三款麦片产品在售。蒙牛则在2023年财报中写道，其国内婴配奶粉业务聚焦于瑞哺恩品牌。而蒙牛方面的资料显示，贝拉米是蒙牛“一体两翼”战略中国际化战略的重要组成部分，2025年上半年已完成产品线升级，新品陆续登陆澳洲和越南市场。
在业内看来，贝拉米是君乐宝“单飞”后蒙牛物色的新标的。2019年，蒙牛以40亿元出售旗下优质资产君乐宝，转而以每股13.25澳元的收购报价收购贝拉米。这在当时是中澳最大乳制品行业收购案，为此，蒙牛付出的总价是14.6亿澳元，溢价59%。
记者查询天猫国际贝拉米海外旗舰店发现，目前该店有93款产品在售，且在本月上新33件，其中销量最多的产品是a2蛋白婴配方奶粉。但此前有投资者和消费者反映，在线下商超和母婴店找不到贝拉米奶粉。
多位业内人士指出：“贝拉米主要做跨境。”据悉，上述交易完成时贝拉米未获得中国的奶粉配方注册。这也在后来确实成为影响贝拉米业绩的一个因素。贝拉米此前在澳洲市场属于头部品牌，于2013年进入中国市场，2020年在有机婴幼儿奶粉的跨境电商市场份额排名第一。但收购完成后的几年时间里，贝拉米一直没有获得中国的奶粉配方注册，只能通过跨境购或海淘的方式进入中国市场。据蒙牛官网介绍， 2023年贝拉米旗下菁跃全系列产品才获批新国标注册。
2020年在蒙牛中期业绩会上，蒙牛时任总裁卢敏放表示：“雅士利加上贝拉米，蒙牛奶粉业务定的目标是未来3年进入中国市场前三。”但结果是，高价买来的贝拉米，未能提振奶粉业务，2021—2022年，不得不计提商誉减值13.64亿元。蒙牛在今年发布的盈利预警公告中还提到，因考虑贝拉米经营和财务表现，预期将计提相关商誉和无形资产减值38亿—40亿元。
宋亮告诉记者：“这些年蒙牛的成人粉一直在保持增长，基本上占到其奶粉市场的90%以上。但由于过去的整合使蒙牛的奶粉产能较高，近两年蒙牛婴儿粉正在回暖，但体量还是比较小，没办法和飞鹤、伊利、君乐宝这些企业相比。”
行业深度整合
根据国家统计局最新消息，2024年出生人口954万，同比增长约6%，连续7年下降后首次回升。但受市场波动影响，中国婴幼儿配方奶粉市场总体继续呈现下滑态势。根据AC尼尔森数据，2024年婴幼儿配方奶粉销售额下降7.4%，目前行业整体仍处于深度调整期。
江瀚认为，上述交易体现了中国乳企“走出去”后阶段性回调与外资品牌“本土化深耕”的双向流动。他指出，从产业集中度与资源再配置的角度看，这也是乳业产业链在“新国标+需求收缩”双重压力下的一次典型结构性调整。中国婴幼儿配方奶粉市场已进入存量博弈阶段，CR10持续提升，中小品牌退出，头部企业则通过资产优化实现战略聚焦。
2013年，a2公司旗下至初婴幼儿配方奶粉首次进入中国市场。10年后，a2公司宣布上市的a2至初新国标产品的配方。在此期间，a2公司在中国市场的业绩越来越高。首席执行官David Bortolussi曾公开表示：“中国婴幼儿配方奶粉市场是我们最大的增长机会。”
在宋亮看来，过去10年，是中国婴幼儿配方奶粉黄金发展的10年，高毛利催生了一大批奶粉品牌和母婴渠道。
而蒙牛的奶粉业务表现与行业地位，却在激烈的市场竞争中每况愈下。贝拉米2019财年进账13亿多元，一入蒙牛体系就表现颓靡，其后3年，其营收只有10.32亿元、5.15亿元和1.24亿元，逐年下滑。同时，蒙牛奶粉业务收入也连年下滑，财报数据显示，2024年，蒙牛奶粉业务收入仅33.2亿元，同比下滑12.66%，仅占集团总收入的3.74%。下滑幅度为四大板块之首。
反观竞争对手伊利、飞鹤，赶上市场风口后，奶粉营收在过去几年快速增长。2018—2020年，伊利奶粉收入分别为80.45亿元、100.55亿元、128.85亿元。此后两年，仍保持高速增长，2022年实现营收262.6亿元，同比增长62.01%；飞鹤奶粉的营收也实现了快速增长，从2018年的115亿元增长至2021年的227.76亿元。
记者注意到，近年来，伊利、飞鹤、君乐宝、三元等国内乳企纷纷加快a2概念的打造。而郑友涛告诉记者，得益于a2概念，近年来他所在的区域业绩呈逐年上升态势，目前物流配送大概是3天到货，中老年奶粉销量增长非常迅速。
对此，江瀚告诉记者：“从人口结构与需求基本面判断，中老年奶粉市场正处于结构性增长的前夜。中老年配方奶粉作为‘精准营养’载体，具备明确的消费场景和增长潜力。但当前市场仍处于‘蓝海探索期’，竞争格局分散，头部品牌尚未形成垄断。同时，由于中老年人对新兴营养概念接受较慢，消费教育周期长，初期投入大，这对企业的长期战略定力提出更高要求。”
宋亮表示，尽管现在人口增长率下降，但奶粉仍然是整个乳品行业中毛利最高的业务，也是乳企介入全家功能营养赛道的起点。对于乳企而言，奶粉业务仍然是一个好选择。
