今年以来，中国娱乐行业两家上市公司，大麦娱乐和猫眼娱乐的股价表现呈现出天壤之别。

据追风交易台消息，摩根大通最新研报显示，中国传媒娱乐行业正在经历分化，大麦娱乐和猫眼娱乐都以电影票务为核心业务，虽然起点相同，但战略重心不同导致业绩严重分化。年初至今，大麦娱乐股价上涨91%，猫眼娱乐下跌10%。

最新数据显示，大麦娱乐通过转向IP衍生品和线下娱乐活动，成功实现业务多元化，2025财年收入增长33%至67亿元人民币，而猫眼娱乐则因高度依赖国内电影市场，2024年收入下滑14%至41亿元人民币。

报告预计，大麦的估值重估和盈利上调预期将继续推动股价上行，而猫眼则面临增长乏力的困境。

大麦娱乐和猫眼娱乐的股价走势分化，核心在于两家公司战略方向的根本不同。

报告认为，大麦通过业务转型，从电影票务主导转向IP衍生品和线下演出市场，成功捕捉了消费升级和后疫情娱乐需求释放的红利，股价年至今上涨91%。

相比之下，猫眼仍高度依赖国内电影票务业务，2024年电影票房同比下降23%的背景下，公司收入和利润双双承压，股价下跌10%。

报告指出，大麦的业务多元化降低了其对单一市场的依赖，电影相关收入预计仅占2026财年总收入的37%，而猫眼电影相关收入占比高达80%以上。这种结构性差异直接导致了市场对两家公司的不同估值预期。

报告中，摩根大通维持对大麦的“超配”级，目标价为1.2港元，同时将猫眼评级下调至“中性”，目标价为6.8港元。

大麦娱乐的成功，离不开其在两个高增长领域的布局：线下演出市场和IP衍生品业务。

据摩根大通估算，中国线下演出市场在2022-2024年间实现了81%的两年复合年增长率，2024年市场收入达800亿元，远超疫情前水平。

大麦凭借约40%的市场份额，2024年演出票务收入达21亿元人民币，预计2026和2027财年收入将分别增长至25亿元和30亿元人民币，市场份额提升至42%和45%。

同时，IP衍生品业务成为大麦另一大增长引擎。

摩根大通分析称，大麦通过旗下AliFish平台，与三丽鸥等热门IP合作，2024年IP商品收入增长73%至14亿元人民币，预计2026和2027财年将分别达到21亿元和28亿元人民币。

报告预测，大麦IP业务将以2026-2029年28%的复合年增长率持续扩张。

财务表现上，大麦2025财年收入增长33%至67亿元人民币，调整后EBITA增长61%至8.09亿元人民币。摩根大通预计，公司2026和2027财年收入将分别达到80亿元和93亿元人民币，超出市场共识预期4%和7%，显示出强劲的盈利潜力。

与大麦的多元化形成鲜明对比，猫眼娱乐高度依赖国内电影市场，使其在行业低迷中首当其冲。

2024年，中国电影票房收入同比下降23%，仅恢复至2019年疫情前水平的67%，远低于整体零售消费120%的恢复水平。

摩根大通分析认为，这主要源于电影消费需求的弹性、内容供应结构性不足以及短剧等替代娱乐形式的冲击。

由于电影相关收入占猫眼总收入的80%以上，公司2024年收入同比下降14%至41亿元，调整后EBITA暴跌70%至3.28亿元。

报告预测，国内电影票房2025年将仅增长8%，2026和2027年恢复至3%的正常增速，受此限制，猫眼2025和2026年收入预计仅增长8%和4%，分别为44亿元和46亿元人民币，低于市场共识9%和13%。

估值方面，猫眼当前股价对应2026年市盈率10倍，低于行业内其他娱乐公司如网易和腾讯音乐，但摩根大通认为，电影市场增长低可见性将继续压制其估值空间，下调目标价至6.8港元，反映出对未来表现的谨慎预期。

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（来源：华尔街见闻的财富号 2025-07-08 09:09） [点击查看原文]