$小米集团-W(HK|01810)$  

从昨天晚上开始，小米集团ADR放量下跌（成交~8300万美金）；今天早盘，小米集团港股延续下跌趋势。

我前两天和机构投资人有过一次沟通，更新了我对于当前小米集团股价的观点。我挑选一些适合公开表达的内容，给大家同步：

6月26日小米YU7首销的现象级成功后，资本市场普遍认为近期缺乏同级别的催化剂。所以，对比恒生科技指数，在YU7发布前小米显著跑赢，而在发布后逐渐跑输。结合港股通持股比例下降来看，资金是相对明显的利好兑现离场。

小米集团将于8月19日发布今年二季报的财务数据，当前处于发布前的静默期（blackout period），资本市场对于一致预期的博弈也较为激烈。同时，各家券商正在密集地更新自己的预测模型，相信大家可以很快看到更新后的研究报告。更复杂的是，二季报结束后大家的目光会逐渐转向25年下半年甚至2026年。

因此，在没有催化剂的市场里，Q2业绩，25H2业绩和26年业绩的不同情形预测组成了一个复杂的矩阵，让投资者很难找到合理的一致预期，很容易出现谣言和噪音，对股价形成波动。

我在沟通会上详细谈了对三者的看法，这里做一个总结：

关于25Q2业绩：（1）整体而言：集团营收和利润预计将继续维持高位，即1000亿营收+100亿调整后利润的组合；（2）智能手机业务：连续2个季度中国区sell-out第一，并且全球市占率前三，合理推测不需要担心出货量，但ASP和毛利可能会承压；（2）大家电业务：仍在整体国补范围内，且今年北方高温天气也利好小米的空调业务，因此IoT营收将继续新高，但是否能维持Q1的25.8%毛利需要关注；（3）汽车业务角度：Q2财报还不会有YU7的披露，而是会纳入超高单价的SU7 Ultra，合理推测将小幅拉高汽车业务的ASP和毛利水平。

关于25年下半年业绩：（1）整体而言：25年下半年业绩可能会出现一定程度的压力，各个业务版块都存在潜在风险；（2）智能手机业务：有两点顾虑，其一是供给侧的国补基金消耗以及需求侧的消费者需求透支；其二是国际部品类出海+本地化运营会拉高成本端，而收入端短期仍依靠手机；（3）大家电业务：大家电的亮眼表现早已引起竞争对手的关注，小米能否在不牺牲毛利的情况下，继续扩大市场份额，应对美的/格力的竞争；（4）汽车业务：首先，7月交付30k的数据表示，二期工厂暂时还没有加入YU7的交付，何时开工和满产是市场关注的焦点；其次，汽车业务将实现盈利，资本市场对汽车的估值方法，能否在PS和PE之间平滑切换，并找到平衡值得关注。

关于2026年业绩：我很难也不希望给出定量的判断，而是和大家讨论几点原则。

首先，小米的业务模式正在变得越来越复杂，什么是小米资本市场的第一性变得更模糊。最早的时候，只有券商的电子研究员覆盖小米；到后来，电子研究员和汽车研究员开始同时看小米；到现在，连家电研究员和消费研究员都加入了阵营。每个行业的研究员都用自己的方法论看到了一部分的小米，但如果把部分当作整体，问题就出现了。

其次，小米从IPO以来的进步是颠覆性的，如果非要用一个角度来概括，那就是从“以速度构建竞争力”向“以能力构建竞争力”转变。小米是通过一块砖一块砖地搭建自己的能力矩阵，包括智能工厂、芯片、AI等等，是一个典型的厚积薄发和延迟满足的模型。可能某几块砖搭好后，会出现一个小爆发（例如汽车）；然后小米继续搭建新的砖块，直到下一次爆发。因此，能力圈不是一天就构建好的，资本市场也不应该认为小米天天都有催化剂。天天有催化剂的公司，只可能是在割韭菜。

再次，小米所构建的能力圈已经充分证明了大部分业务的优势和确定性，包括但不限于：（1）智能手机在全球化的竞争已经结束，小米确定性地进入了前三名；（2）智能汽车已经成为小米确定性的第二增长曲线。所有的困难都是短期，且一定能克服的（以二期工厂为例，我的判断很清晰：即便存在博弈，所有的博弈都是在博弈姿势，而不是结果）；（3）小米之家的新零售模式确定性地领先OV和其他对手，坪效和管理模式会逐步显现；（4）全球市场是小米未来确定性的星辰大海，帮助小米在所有消费电子赛道形成规模优势；（5）小米在AI和机器人赛道有确定性的场景优势，所有的变现模式都会在小米硬件生态上得到体现。

最后，我想说所有的产品和商业模式都是短期或者中期的，长期真正确定的只有人。我对小米最大的信心，或者小米投资的绝对第一性就是雷军。只要雷军还奋斗在第一线，比什么都强。

以上，是我近期想和大家的分享。

#小米科技[超话]#