一、核心数字一览
• 总营收 44 亿元，同比 ‑32.7%。
• 自营 APP 收入 11 亿元，同比 +22.2%，占比由 13.8% 跃升至 25%。
• 持续经营业务净利润 620 万元，相较 2024 财年上半年亏损实现全年扭亏。
二、收入端：显著低于“高基数稳态”预期
2024 财年营收 65 亿元的高基数，叠加卖方此前 50–55 亿元的区间预测，导致本次 44 亿元的结果明显跑输。下滑主因包括：抖音主号流量见顶、直播电商整体降温，以及公司主动收缩 SKU、优化库存。
三、利润端：扭亏为盈，超预期
全年成功扭亏，打破“全年继续亏损”的悲观假设，显示成本压缩与 SKU 结构优化见效。
四、战略亮点
• 自营 APP：2026 财年目标收入 20 亿元，占比 40%+；将追加 1 亿元投入会员拉新与功能迭代。
• 微信生态：微信小店“送礼物”上线 30 天 GMV 破千万，2026 财年目标 10 亿元。
• 线下联营：依托 800+ 新东方校区，先在 100 个校区布设自动售货机/小卖部，预计 2026 财年 GMV 3–5 亿元。
• 品类扩张：五常大米年销目标 1 亿斤；卫生巾、宠物食品、健康补剂等日百类 2026 财年占比由 8% 提至 20%，整体毛利率有望抬升 3–4 个百分点。
• 供应链重资产：青岛、昆山、新疆冷链仓容 2026 年翻倍至 12 万吨，实现 72 小时全国达。
• 会员经济：付费会员由 23 万增至 100 万，续费率 45%；会员费+高复购预计贡献收入 5–6 亿元。
• 出海与并购：北美、澳洲旗舰店试水，2026 财年海外 GMV 目标 2 亿元；手握 50 亿元现金，拟“小步快跑”并购区域农产龙头或小型零售连锁。
五、股价节奏判断
• 短线：过去两个月股价已上涨 2倍，隐含困境反转预期。年报收入端不及预期，叠加获利盘兑现，下周一大概率低开或快速下探。
• 中线：若 APP 收入占比如期升至 40%、微信小店 GMV 兑现、会员突破 100 万，将验证“自有 APP + 会员费 + 高毛利自营品”三段式飞轮，届时股价有望重拾升势。短线急跌后，关注上述关键节点的落地节奏与数据验证。
结论
年报收入端“低于预期”、利润端“高于预期”。短线情绪承压，中线逻辑未变，重点跟踪 APP 与会员数据，逢急跌可布局。
以上是个人观点，仅供参考。
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