文/王宁
2025年3月，国泰君安国际（01788.HK）交出了一份令市场瞩目的成绩单：营收44.22亿港元（同比+37%），净利润3.48亿港元（同比+73%），派息比率高达88%。在港股券商普遍承压的背景下，其业绩增速远超行业均值（A股券商平均净利润增速仅18%）。更值得关注的是，公司已悄然布局稳定币生态——香港证监会批准其开展虚拟资产经纪业务，并入选首批“跨境理财通”试点券商。当传统金融与数字货币浪潮碰撞，这家老牌中资券商如何借势破局？
高增长与高派息的稀缺组合
1. 收入结构全面优化
机构服务爆发式增长：机构投资者服务收入同比激增90%至19.21亿港元，首次超越财富管理业务（19.19亿港元），成为最大收入来源。驱动因素包括做市交易收益增加及结构性产品需求上升，反映公司向高净值机构转型的战略成效。
利息收益成隐形引擎：固定收益证券利息收益飙升188%至5.53亿港元，主因公司大幅增持高评级债券，优化资产流动性。
2. 盈利能力质的飞跃
ROE突破性提升：净资产收益率从1.36%跃升至2.34%，增幅达0.98个百分点，摆脱“低效扩张”标签。
现金流逆转：经营活动现金流净额从-49.06亿港元转正至17.81亿港元，偿债能力显著增强（流动比率1.15）。
稳定币战略，跨境金融的新支点
1. 政策红利下的先发优势
牌照壁垒：2024年获香港虚拟资产经纪牌照，成为极少数可合规提供稳定币交易服务的传统券商。
跨境理财通入口：作为首批14家试点券商之一，已为大湾区客户提供“股票+债券+稳定币”一站式配置方案。南向通开通后内地投资香港账户数从2.5万激增至9.5万，增量市场空间明确。
2. 稳定币的三大应用场景
跨境支付降本增效：传统跨境汇款成本约5-7%，而基于稳定币的链上结算可压缩至1%以内，直接提升公司贷款及融资业务毛利。
资产代币化基础设施：2024年完成78笔ESG债券发行（规模1636亿港元），若将部分非标资产代币化，可进一步降低发行门槛、扩大客群。
高净值客户新入口：依托“国泰君安投资级债券基金”与稳定币挂钩产品，吸引增量资金。目前客户托管资产规模达766亿港元，同比+75%。
何以领跑港股券商？
关键差异点：
资产配置更保守：增持高流动性固收资产（交易性金融资产+25.89%），规避港股波动风险。
协同母公司资源：承接母公司国泰君安合并海通证券后的海外债券承销需求，离岸债承销规模3891亿港元（中资券商第二）。
高光下的暗影
1. 母公司合并的博弈
国泰君安与海通证券合并后更名为“国泰海通”，存在业务重叠风险。公司披露“五年内通过资产重组解决竞争问题”，但整合不确定性仍压制估值。
2. 稳定币的监管风险
香港金管局虽开放稳定币沙盒，但2025年6月新规要求储备资产100%托管，可能限制券商发行收益。
3. 盈利可持续性考验
财富管理收入增速仅3%，落后于其他板块；
资产负债率88.46%高于行业均值，利息支出压力增大。
从“传统中介”到“数字生态构建者”
1. 短期抓手：
借势“理财通2.0”扩大稳定币结算份额，目标覆盖50%南向通客户；
缩减非核心业务（如休闲餐饮），聚焦机构服务与绿色金融（ESG评级已升至A级）。
2. 长期锚点：
打通稳定币-数字资产-传统金融闭环：利用虚拟资产牌照发行挂钩港股ETF的稳定币，降低国际投资者参与门槛；
重构跨境资管价值链：将30%固收产品代币化，吸引东南亚增量资金（越南、新加坡子公司已布局）。
在撕裂与重构中寻找平衡
国泰君安国际的蜕变印证了中资券商国际化的另一种可能——不以规模换市场，而以技术重构服务链。当88%的派息率与73%的利润增速相遇，当百年投行基因撞上稳定币浪潮，其真正价值或许不在当下的财报，而在对“未来交易场所”的提前卡位。
数据来源：国泰君安国际年报等
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