上半年即将过去，截至6月27日收盘，港股恒生指数年内的涨幅为21.06%，同期的科技指数和国企指数的涨幅分别为19.55%、20.20%。

　　恒指领跑全球，年内振幅显著

　　如图所示，恒生指数表现尤为突出，累计上涨21.06%。若从年内最低点与最高点测算，其波幅涨幅更接近30%。值得关注的是，在全球主要市场股指中，恒生指数涨幅仅次于韩国和俄罗斯，位居前列。

　　五大黄金赛道涌现翻倍牛股

　　指数走强的同时，港股多个板块涌现强劲个股，医药生物、黄金珠宝、新消费娱乐、金融证券及汽车消费等五大领域表现尤为抢眼。

　　医药生物：BD交易驱动估值重塑

　　三生制药、荣昌生物等领涨创新药企。

　　三生制药2025年5月与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成里程碑式全球授权协议，首付款高达12.5亿美元，总交易额最高可达60亿美元，创国产创新药出海首付款纪录，直接刺激其股价单日暴涨32%。

　　荣昌生物紧随其后，于6月将重症肌无力药物泰它西普海外权益授权予美国Vor Bio公司，获4500万美元首付款+最高41亿美元里程碑付款+销售分成。

　　黄金珠宝：避险需求与高成长共振

　　受金价持续高位运行及强劲消费需求提振，老铺黄金、灵宝黄金、赤峰黄金等表现优异。老铺黄金凭借2024年门店平均业绩超3亿的优异表现，在业绩说明会中提出“对标爱马仕、未来单店销售目标超10亿”的宏伟蓝图，显著提振市场信心。

　　新消费娱乐：新场景与出海驱动增长

　　乐华娱乐、美图公司、泡泡玛特、蜜雪集团、古茗等受益于细分赛道高景气度及成功出海策略。乐华娱乐借力偶像组合WUKUKU及收购虚拟女团A-SOUL(单场直播打赏破千万)实现突破。

　　泡泡玛特则凭借Labubu等爆款IP引发收藏热潮，限量款在二手市场溢价高达5-20倍；美图公司海外用户高增长，AI换装功能登顶多国榜首，推动其单月出海收入跃居前列。此外，泡泡玛特、蜜雪集团等被纳入港股通标的也吸引了增量资金布局。

　　金融证券：牌照升级与并购驱动估值

　　耀才证券金融、国泰君安国际等表现活跃。

　　耀才证券4月底获蚂蚁财富溢价收购，并受益于蚂蚁申请虚拟货币相关牌照的利好。

　　国泰君安国际近期则获批升级其香港牌照，成为首家获得香港证监会批准可提供全方位虚拟资产交易服务的中资券商，打开了新的成长空间。

　　汽车消费：放量交付与出海加速

　　零跑汽车和小米集团累计涨幅均超70%。

　　零跑2025年Q1交付87,552辆，同比激增162%，1-5月累计交付达17.37万辆（含出口1.72万辆）稳居新势力首位，更通过与Stellantis成立合资公司“零跑国际”加速开拓欧洲市场，Q1海外销量同比增长2184%。

　　小米集团首款车型SU7需求持续火爆，一季度交付75,869辆，累计交付超25.8万辆，后续SUV车型YU7预订量再创纪录。

　　行情回顾：三阶段演绎政策与资金共振

　　回顾上半年，港股市场经历了清晰的三个阶段：

　　1-3月春潮行情

　　DeepSeek大模型发布引爆AI赛道，恒指3月19日触及24,874点年内高点，南向资金单月净流入1528亿港元创4年新高。

　　4月“关税冲击”

　　特朗普对华加征60%电动车关税引发恐慌，恒指单日暴跌17%至19,260点，科技硬件板块重挫。

　　5-6月“修复反弹”

　　国内政策对冲发力(降准+消费品以旧换新)，叠加蜜雪冰城、泡泡玛特纳入恒生综指吸引被动资金，恒指6月11日反弹至24,366点，较4月低点涨超20%进入技术性牛市

　　资金动向：南向资金主导定价权

　　2025年上半年南向资金南下资金年内已累计净买入7259.73亿港元，已占到去年全年近90%。值得一提的是，这一数值已超越了2014年-2023年期间，任一年份的全年总额。

　　数据显示，上半年南向资金净流入前三的行业为非必需性消费、金融及医疗医疗保健行业，分别获得资金流入约2134亿、1770亿及829亿港元。恰恰对应了年内新消费、创新药及银行股的火热行情。

　　据海通证券的研究，2024年底以来南向资金持续大幅流入港股，不仅持股占比明显上升，成交占比也进一步提高。

　　数据显示，今年以来，南向资金的港股持股占比从2024年初的14%升至2025年6月的21%。而截至2025年6月，港股通成交规模/港交所成交额的比例约28%。而近年外资在港股的持仓占比持续下降，港股对外资的依赖逐步减弱。

　　另一方面，随着内地资金流入港股，港股开始更大程度反映内地资金行为逻辑和风险偏好。由于估值优势、稀缺属性及政策支持等因素，港股也成为事实意义上内地机构又一境外投资的主要目的地。

　　展望后市，由于2024年以来，已有多项政策明确支持香港资本市场发展，加强两地金融市场互联互通，市场也普遍预期两地联动有望进一步深化。

　　机构展望：下半年震荡中寻结构机会

　　主流机构对下半年港股市场持中性偏积极预期：

　　指数区间：恒指核心波动区间预计在23000-24000点，乐观情境下有望触及25000点。

　　核心逻辑：

　　资金面：“资产荒”下南向资金有望维持净流入趋势，但外资大规模回流仍需等待更明确信号。

　　基本面：关税政策将拖累整体盈利增速，预计2025年海外中资股盈利增速约2%，但AI、创新药、新消费等成长领域盈利预期存在上修可能。

　　配置策略：

　　机构推荐攻守兼备的杠铃策略：高股息(银行、电信)提供稳定性和防御性+科技成长(AI硬件、软件)及新消费(高弹性标的)捕捉增长机会。

　　聚焦新经济主线：密切关注AI技术产业化落地、创新药国际化(BD/出海)、新消费场景的爆发式增长带来的投资机遇。

　　结论：全球估值洼地，静待戴维斯双击

　　当前港股市场仍处于全球估值洼地

　　综合机构观点，下半年市场或将在震荡中夯实底部。投资者策略应侧重两大主线：

　　*确定性收益：配置高股息资产作为核心防御底仓，锁定稳健回报。

　　*成长性突破：积极把握AI技术商业化落地、创新药研发成果转化及新消费场景革命所催生的结构性机会，布局长期增长潜力。