生物医药行业里面，存在着较大的估值比价矛盾，正如500亿市值三生制药VS1300亿百利天恒，即使医药股的泡沫破裂，这类不合理的比价也应该被修正。市场对于亏损公司的BD从来都是高估，对于有盈利的公司的BD从来都是低估，这才是当前医药股牛市的核心问题。

例如三生制药的重磅BD项目，首付款占比高且不需要承担研发分担，后续也还有销售分成，也就意味着首付款大部分可以归为利润。这个含金量还是相当高的。

而对比的对象是百利天恒，相比三生，目前百利天恒首先没有传统药的利润，利润浮动很大，且首付款的数量，比例，还有开发义务均不如三生制药，需要共同承担风险。比如百利天恒的BD方案，就明确了共同开发，甚至亏损均摊。而三生这个BD项目，除中国以外市场的临床上市商业开发所有费用均由辉瑞承担，当然辉瑞在实力上也远强于BMY，而HER3-ADC 和 PD-1双抗都是市场潜在空间巨大。
按照这种情况，三生制药这笔BD的估值该比百利天恒高不少吧。
但事实是，三生目前市值才500亿港元，百利天恒则是1300亿人民币。要么是A股的人多钱傻导致溢价再现，但从现在大量AH股港股部分溢价现状来看，好像并非如此。那唯一的推断就是港股三生市值被极度低估了，其中最离谱的是，三生还有一个有不少利润的传统药部分，甚至还属于消费品范畴。那这每年一二十亿利润的对应的市值估值都属于负数估值，这合理吗？

很明显，市场先生现阶段对三生制药和三生国健同辉瑞的这个BD合同带来的价值，是极大的低估了。三生制药收到的首付款还要作为SSGJ-707国内市场各个适应症临床试验开发及其它潜力管线的开发。而三生国健分到3.75亿美元首付款就是纯粹的利润收入，可以直接放进自己口袋中。另外它授权给三生制药十几个肿瘤、眼科等管线的研发，都是可以坐等后续的里程碑、销售分成。这些项目中由于临床进展进度的原因，后续还有好几个潜在的对海外授权BD管线。辉瑞这次为何要花一亿美元对三生制药进行入股？就是为了提前锁定这几个潜在BD项目的优先选择权。 

三生制药和三生国健第一个目标，就是总市值超过百利天恒市值巅峰时期1400亿人民币。三生制药850亿，三生国健550亿。这才是市场纠偏的刚刚开始。未来这两家公司的总市值超过2000亿，可能也不需要多长时间。707在美上市之前肯定早就实现了。$三生制药(01530)$ $三生国健(SH688336)$ $百利天恒(SH688506)$