$思路迪医药股份(HK|01244)$  #周末杂谈#  

基于乐观假设下的思路迪医药股价预估

基于您设定的乐观情景假设（恩维达收入7.5亿+3D189美国上市+3D124/3D1015获批临床），结合思路迪医药（01244.HK）最新公开数据及行业估值逻辑，现对2025年底股价进行预测分析：

一、核心假设与业绩预测

1. 恩维达销售收入7.5亿元

   收入结构：

     海外收入3亿元：源于与Glenmark合作的新兴市场放量（印度、中东等）及欧美早期销售。  

     中国区收入4.5亿元：新增胆道癌、胃癌适应症纳入医保放量，叠加皮下注射剂型便利性优势。  

   盈利贡献：  

   海外分成净利率约15%（扣除合作方分成及税费），贡献净利润0.45亿元；  

    中国区净利率20%（规模效应+成本优化），贡献净利润0.9亿元。  

2. 3D189美国上市销售

   商业化进度：  

   2025年H2完成III期临床（适应症：AML二次缓解维持治疗），获FDA加速批准。  

    首年销售假设：覆盖美国30%目标患者（约1,000例），定价15万美元/年，收入1.5亿美元（约10.8亿人民币）。  

   估值溢价：作为全球首款WT1肿瘤疫苗，稀缺性赋予高PS估值（20-25倍）。  

3. 新管线临床突破 

   3D124（mRNA疫苗）：2025年H1获FDA/IND批准，AI抗原筛选+LNP递送技术验证，触发BD合作预期。  

   3D1015（核药）：临床前数据优异（抑瘤率超Pluvicto），IND获批后估值跃升。  

二、估值模型构建（分业务rNPV+PS叠加）

1. 恩维达（PD-L1）估值

     合计估值：36亿港元（按1:1.07汇率）  

2. 3D189（肿瘤疫苗）估值

   调整后估值151亿港元。 

3. 早期管线估值

  3D124（mRNA平台）：IND获批后平台价值约50亿港元（类比CureVac技术授权溢价）。  

  3D1015（核药）：IND获批+替代Pluvicto潜力，估值30亿港元。  

  其他管线（双抗3D229等）：合计20亿港元。  

4. 现金及股权稀释

 2024年底现金7.2亿元（约7.7亿港元），2025年需融资10亿港元（股权稀释至3.0亿股）。  

 三、综合市值与目标价测算

目标价；98港元 294亿 ÷ 3.0亿股          

四、市场情绪与风险调整

1. 上行催化：  

  若3D189上市后渗透率超预期（如达50%），市值可突破350亿港元（股价117港元）；  

  mRNA平台达成巨头合作（首付>5亿美元），估值再增50亿港元。  

2. 下行风险：  

   3D189临床数据不及预期：若OS延长<6个月，估值腰斩（目标价降至50港元）；  

   海外销售延迟：恩维达海外收入低于1亿 → 盈利转正证伪；  

   港股流动性恶化：18A板块PS跌至5倍以下，拖累目标价至60港元。  

结论：2025年底目标价 95-105港元 

核心支撑：恩维达盈利（1.35亿元）+ 3D189首年销售10.8亿 → 验证商业化能力；  

估值跳升点：mRNA/核药IND获批触发技术平台重估；  

风险提示：需严格跟踪3D189 III期数据（2025Q3）、恩维达海外进院速度及港股流动性变化。  

注：当前股价3.46港元（2025/5/16），中性情景涨幅27-30倍，但需满足所有乐观假设且无重大风险事件。